期货市场分析（3.21）

综合报道

原油中期跌势或开启

【塞浦路斯风波挫伤市场信心】

塞浦路斯存款税风波不仅冲击了整个欧元区信心，甚至连区外国家也开始忧心忡忡。在该事件出来之后，美欧股指均出现回落，市场对欧元的信心也降至冰点。塞浦路斯议会有意微调存款税门槛，但如此换汤不换药丝毫不会减少利空作用。即使议会否决存款税议案，欧洲央行将立即停止对塞浦路斯第二大银行大众银行的紧急流动性援助，大众银行将立即破产，从而导致整个塞浦路斯银行系统的崩溃。目前国库已经空虚的政府也将面临破产的命运，塞浦路斯或将因此退出欧元区。因此，塞浦路斯存款税问题或将引发市场再炒一波欧元区金融危机，避险情绪将拖累大宗商品重归跌势。

【供需矛盾将集中爆发】

几大能源机构在3月份的月度报告中均表示，2013年原油市场供需矛盾将会突出。需求面上，IEA(国际能源署)以及EIA(美国能源部)不约而同下调了今年全球原油需求增长预估，OPEC(欧佩克)虽然保持需求增长基本不变，但警告称，美国和欧元区经济增长面临的风险可能将打压需求增长。而供应面上，IEA表示美国原油产量增幅足以抵御多数动荡局势带来的供应中断。美国的原油库存出现数周的增加，也佐证了供需矛盾的突出。

目前美国已经进入原油消费的淡季，炼厂在二季度将进行停产检修，原油需求将会进一步下滑，原油库存则会持续增加。供过于求的基本面，难以支撑期价，第二季度原油价格下行压力较大。

【基金持仓多头减少】

近两周，美国原油期货受汽油期货大涨提振，走势较布伦特原油强劲。两市场原油价差已经缩小至20美元/桶下方，最低时仅为14美元/桶，这在近两年的原油走势中是较为罕见的。但从CFTC公布的非商业持仓数据来看，原油多头自2月中旬开始出现持续减仓，净多头持仓已经连续五周出现下降，截至3月12日，基金净多头为228195手，较2月中旬减少了44680手，减少幅度为16%。

我们预计，近期美国原油期货的反弹已基本反映完汽油期货上涨的利好，后市与布伦特原油期货的价差将重新回到20美元/桶上方。而从持仓数据来看，WTI原油期货下跌幅度很可能将较布伦特原油更深。

谨慎看待黄金反弹

【塞浦路斯银行业面临崩溃】

塞浦路斯议会3月19日最终否决了备受争议的银行存款税提议，执政党民主大会党的19名议员宣布退出投票，从实质上撕毁了该国四天前为避免违约和金融业崩溃而与欧洲和国际债权人达成的救助协议，此前的救助协议将对银行储户征税，这样可获得大约58亿欧元的收入。市场担心对存款人征税，可能会促使其他债务沉重国家的存款人，将存款转移至风险较低的欧盟国家的银行，“多米诺骨牌效应”可能对已深陷泥沼的欧洲银行系统形成新的打击。如果未来几天塞浦路斯政府不能同欧洲债权人重新达成协议，其银行业系统可能面临彻底崩溃的风险，塞浦路斯退欧可能性大增，该消息引发避险资金回流金市，现货金价回升至近三周以来反弹高位。

【聚焦联储会议】

美国经济复苏显著改善成为市场主流观点，近期公布的美国非农、零售销售等数据的强劲表现为美联储内部鹰派言论提供更多证据，过去四个月，非农就业人数月度平均增幅达20.5万，2月失业率也降至7.7%，该数据为2008年12月以来最低，向失业率6.5%的“撤出QE”目标稳步推进，市场焦点再度集中至周四凌晨的FOMC利率决议及伯南克会后声明上。2013上半年，美联储不会调整甚至不会暗示退出目前每月850亿美元的抵押支持证券和国债行动，素有鸽派之称的伯南克此次会后声明应对近期经济改善表示欢迎，但其强调宽松政策好处论调预计不会改变，特别是目前美国政府自动减支机制触发已对经济构成下行风险，近期数据的改善显然不足以令美联储改变现行货币政策。不过，美国经济复苏加速愈发明显，将为中期美元上涨提供更多动能，金价中期难有太好表现。

【CFTC持仓不容乐观，ETF基金快速减持】

从持仓方面来看，市场投机空头明显占据主动，3月份整体上延续了自去年10月初以来的“多退空进”节奏。截至3月12日当周，CFTC黄金净多头头寸较年初已大幅减持34012手，至114507手，降幅达22.90%，净多头持仓更是刷新自2008年年底以来的新低，CFTC投机头寸的变化暗示市场投机意愿逐步转变，考虑到CFTC净多头寸的增减与金价一直保持高度联动，后市金价反弹高度恐不容乐观。

以投资实物黄金为主的ETF基金持有者心态也正在发生变化。截至3月19日，黄金ETF基金持仓1219.45吨，本月累计减持38.95吨，降幅3.10%，在去年12月7日刷新历史持仓纪录1353.35吨后，ETF基金未能延续强势表现，特别是在以索罗斯为首的国际炒家公开减持黄金基金后，资金撤离明显加速，中长期来看，对黄金价格的利空作用非常明显。

综上所述，货币收紧预期逐步发酵及美元步入上行周期，是年内推动金价调整的主要因素，而塞浦路斯银行业危机等消息存在触发金价局部反弹可能，但仍难以改变黄金中期调整趋势，建议投资者谨慎看待此波金价反弹高度。

螺纹钢震荡后有望反弹

从节后第一个交易日开始，由于库存的激增等因素影响，螺纹钢主力合约1310开始下跌，一路跌破数个整数关口，并一度跌破3800元，总体跌幅超过了11%。不过，从当前的格局来看，在经历了前期大跌后，螺纹或将寻求震荡筑底格局。

前期持续增长的产量开始出现减少。近期这波钢材价格的下跌，很大程度上和产量的激增有关，尤其是国内春节期间，下游需求几乎停止，但是库存却增加了200多万吨。现在很多钢厂也意识到了这个问题，并且开始出现减产的行为。据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，3月下旬重点企业粗钢日产量157.97万吨，较上旬减少1.98万吨，旬环比减幅1.24%；全国预估粗钢日产量189万吨，较上旬减少2.85万吨，旬环比减幅1.49%。如果这样的情况可以持续，或将在某个平衡点上对钢价形成支撑。

经过一轮库存攀升后，对钢价形成压制。而当前下游需求依然较为疲软，导致钢厂减少库存，以消化库存为主。最新数据显示，全国主要城市本周螺纹钢库存总量有所增加，增量为45.32万吨。从全国主要城市螺纹钢库存量看，库存较多的城市分别是北京、杭州、沈阳、西安，库存量分别为94.51万吨、83.81万吨、75.48万吨、73.5万吨。不过从钢厂的数据来看，近期重点统计钢铁企业钢材销售结算量1701.92万吨，日均销售154.72万吨，日均增幅25.49%；本旬重点统计钢铁企业钢材库存量1081.83万吨，减少37.53万吨，减幅3.35%；粗钢库存量135.15万吨，减少27.67万吨。总体来看，库存的减少有个传导的过程，先是钢厂，然后是钢贸商。

2013年基础设施建设投资将成为稳增长的主要手段，是拉动经济增长的主要力量。具体来看，2013年基建投资主要集中在交通运输方面，铁路投资是重点，铁道部暂定2013年全国铁路的基本建设投资计划为5300亿元；其次是城市轨道交通、公路、港口、机场航道等项目建设。2013年前两个月基础设施建设开局良好，信息研究中心监测数据显示，2013年1月，铁路基础设施建设投资141.7亿元，同比增长62.3%。2013年1~2月份，我国基础设施建设投资同比增速达23.2%。基础设施建设投资陆续升温，将带动建筑用钢需求的增长。房地产市场回暖及基础设施建设的升温有助于建筑用钢需求的释放，有助于钢材市场去库存化的开启。

综合来看，目前期钢快速下跌仍可能是对年前快速拉涨的修正。而全年需求状况高于2012年是大概率事件，投资者可耐心等待钢价震荡筑底，后市伴随着利好的逐步展开，或将开始反弹。

焦炭孕育回升动能

【期现价差】

最近一周，钢厂焦炭采购价大幅下调，港口价格也再度下跌，其中天津港准一级冶金焦价格跌40元/吨至1750元/吨。而焦炭期价先于现货市场企稳，主力9月合约较港口准一级焦价格贴水幅度拉大。综合考虑港口装船费、期货与现货付款方式差异等因素，9月合约仍有20元/吨的升水，较为合理。

【焦炭现货】

最近一周，焦炭价格继续下跌，主流市场跌幅在40—80元/吨。部分钢厂累计下调幅度为200元/吨左右。而上游焦煤价格跌幅十分有限，焦化行业重新进入亏损行列，多数焦化厂表示将加大限产力度。据了解，今年下游钢材需求弱于去年，市场供需矛盾加剧，钢厂打压原材料价格动力更强。短期焦炭现货价格仍存下行压力。不过，随着后期工地复工进度加快和工业生产活跃度提升，对钢材的需求有望向好。因此，焦炭价格调整周期不会太久。

【上游焦煤市场】

上周以来，国内焦煤价格出现补跌。云南曲靖地区炼焦煤价格普跌20—80元/吨，山西地区大矿运往华东、华中等地焦煤车板价下调50—60元/吨，港口下水销售价格在2月份FOB价格基础上下调60元/吨。

【下游螺纹市场】

中钢协公布的数据显示，3月上旬会员企业粗钢日产量167.6万吨，旬环比下降3.3%；预估全国日产量208.5万吨，旬环比增2.5%。粗钢产量环比明显回升，主要还得归因于钢厂尚有利润以及保证资金周转的需求。而随着气温回升，经济活跃度提升，钢材需求将逐渐回暖，南方地区库存已经出现回落。预计短期螺纹现货下跌之势可能暂止。

【资金面情况】

趋势性行情激发市场投资热情，焦炭交投活跃，市场资金面有所改观。本周，市场暂时步入调整周期，市场人气依然较浓，资金面基本平稳，保证金规模维持在33亿左右（按10%计算）。从产业链看，市场偏弱格局暂时尚未改变，但未来预期向好，一旦反弹启动，有望得到市场资金面的支撑。短期需关注终端需求改善进展以及房地产调控地方细则出台情况