期货市场分析（3.20）

综合报道

国际油价恐将重回跌势

【欧洲或再陷动荡】

3月16日，为了获得欧元集团100亿欧元的援助资金，塞浦路斯政府决定对本国银行储户一次性征收不同数额税收，成为欧债危机以来第五个申请援助的国家，同时是第一个要求储户承受损失的国家，这种近乎野蛮的做法引发国内民众强烈抗议。更为重要的是，投资者担心这给其他深受债务困扰的欧元区国家开了一个不好的头，一旦这些国家效仿塞浦路斯的做法，那么大规模银行挤兑及资本外流将不可避免，届时刚刚摆脱债务危机的欧元区恐将面临新的麻烦。

塞浦路斯问题并不是个例，能否顺利解决以及后期是否会影响到其他国家，都存在很大的不确定性，未来欧元区或再陷动荡局面中，这将对大宗商品价格产生较大冲击。

【原油供应压力不断增大】

在全球经济缓慢复苏背景下，原油需求增长幅度也相对有限，原油库存再次增加。根据美国能源署最新报告，2013年和2014年，非欧佩克成员国日均供应量将分别增加120万桶和140万桶。由于美国致密层原油及加拿大砂油产量持续增加，未来两年北美地区将占据非欧佩克国家3/4原油产量增幅。去年11月及12月，美国原油日均产量均超过700万桶，创出自1992年12月份以来新高。预计今明两年，美国原油日均产量将分别达到730万桶和790万桶。正是得益于开采技术升级，美国原油产量才出现爆发式增长，这样的结果就是美国原油进口量下降及自给率提升。

另外，经历去年四季度以来的连续减产之后，欧佩克日均原油供应量已经接近3000万桶的目标值，进一步下降空间较为有限。根据3月份报告，欧佩克成员国2月份的原油日均产量为3031万桶，较1月份增加7.4万桶。

因此，在欧佩克产量维持稳定的情况下，北美地区供应量的快速增加将导致全球原油供应压力增大，进而限制油价上行空间。

【美元指数连创新高】

在2月1日盘中跌穿79关口之后，美元指数展开了大幅拉升行情，一度创出自去年8月份以来的新高，美联储QE政策提前退出预期成为这波行情的主导因素。除此之外，由于英国、欧元区及日本的经济萎靡不振，而美国经济稳步复苏，美元回流至美国，强势美元有所显现。另外，由于美国大部分贸易赤字来自于能源进口，因而随着美国原油自给率不断提升，贸易赤字将大幅削减，这将有利于美元走强。与美元负相关的原油价格将承受较大压力。

综合以上分析，在欧元区可能再陷动荡，原油供应压力增大及美元指数走升的作用下，未来原油价格将承压下行，WTI原油或将自近期反弹高点回落，并不排除再次向90美元/桶关口靠近。

黄金千六关口难站稳

纽约期金18日重新站上每盎司1600美元，但短期要站稳这一关口较难。业内人士称，美联储议息会议虽不会提前终止量化宽松(QE)，但对经济状况的描述会乐观些，而且内部分歧显现，由此对金价构成压力。

17日，欧元区提议在塞浦路斯征收银行存款税以降低救援该国的成本，令市场对欧债危机的担忧再次升温，投资者担心此举导致塞浦路斯和其他国家发生银行挤兑，令大量资金撤离欧元区、流入美国等较为安全的地方。

受此影响，18日早盘时段美元指数跳空高开，而伦敦金每盎司也跳涨10美元左右，一举站上每盎司1600美元的整数关口，黄金与美元同涨反映了当前市场避险需求非常强烈。

不过，兴业银行分析师蒋舒表示，逻辑上看，如果真的担心欧元崩溃，美元和黄金将同步上扬，但塞浦路斯的冲击极可能是短期的，不能指望这推升金价和美元同步趋势上扬。

恒泰大通产研中心分析师关威则表示，美国房地产市场已出现触底回升势头，制造业开始回归美国，再加上强劲的消费市场，这些都为美国经济复苏提供动能；欧债危机的顽固性拖累欧元区经济，英国则陷入了第三轮经济衰退。整体来看，未来美国经济的表现将优于其他经济体。

基金持仓方面，截至3月18日，全球最大的黄金ETF——SPDR的黄金持有量再度减少13.55吨，至1219.45吨，创一年半以来的新低。

但据CFTC最新公布的数据显示，3月12日当周，COMEX期金总持仓增加11065手至445651手，非商业净多头增加6920手至114507手。上海中期期货分析师李宁表示，虽然仍处于四年多以来的较低水平，但已呈现小幅回升的态势，预计短期内金价在避险情绪陡升的情况下，会呈现震荡上扬的态势。

钢价有望超越二月高点

【下游需求缓慢释放支撑钢价】

3月末，钢材下游需求将得到有效释放。从2013年中央预算内投资安排计划来看，今年的固定资产投资仍然偏重于基础设施和民生建设领域。其中，“三农”和重大水利设施建设占据投资总额1409亿元，增幅为0.21%。保障性安居工程及城镇基础设施建设计划投资846亿元，相对2012年增幅22.61%。交通、能源等重大基础设施计划投资357亿元，增幅48.13%。此三项将有效利好螺纹钢需求。2013年已公布预算内计划投资整体约为4350亿元，同比去年增长8.71%。

今年房地产调控的目标与方向仍然是抑制投机，而对于刚需和部分的改善型需求，仍然是保护和扶助的。2月新开工面积同比增长14.7%。同时，2013年保障房建设将进一步推进，城镇保障性安居工程将基本建成470万套、新开工630万套。整体来看，今年房地产市场仍然向好。

【粗钢产量易升难降】

产能过剩仍然是我国钢材市场价格最为突出的矛盾，钢材价格一旦上涨，钢厂锅炉立即满负荷运转。据统计，2013年计划新增炼铁产能约4000万吨，我国粗钢产能将逼近9.7亿万吨。相对于2012年钢材产能9.3亿吨，全年产量7亿吨，粗钢表观消费量6.79亿吨，2013年，工信部预估粗钢产量在7.5亿吨，表观消费量在7亿吨左右。

而截至3月18日，据中国钢铁工业协会数据显示，预估2013年3月上旬全国粗钢日均产量为208.46万吨，旬环比增长2.48%，创历史新高。此前，中钢协数据显示，2013年2月下旬重点大中型企业粗钢日均产量为173.23万吨；预估2月下旬全国粗钢日均产量为203.42万吨，旬环比增长1.4%。在预期今年需求转暖的情况下，钢材的生产已经开始加足马力。在这样的背景下，钢材价格势必受到影响。

【关注新政与钢企调结构政策的有效性】

2013年新一届政府上台，李克强总理在其谈话中谈到用市场的手代替政府的手，更深层次地解读新型“城镇化”，以及对环保方面提出更高要求等，从某种程度上来说，已经指出了未来十年中国社会的发展重点，是环保、法治、市场经济主导的有中国特色的民主社会，这将有利于中国经济的长期向好发展。后市将陆续有新的政策出台，或将有利好提振经济及钢市。

在钢铁企业结构调整以及环保政策的施行方面，2013年年初工信部就发文称，2013年将适时调整行业准入门槛，逐步淘汰落后设备及生产线转向淘汰落后企业，加大淘汰落后力度。虽然一直是老调重谈，并且钢铁产能有越调越高之嫌，但是在首都多次出现雾霾天气及总理答记者问之后，有望在今年真正开始落后产能的淘汰、产业结构调整及环境保护的实施。

近日，在钢价一路下行的情况下，钢铁大省河北已经在各地积极改善环境空气质量，除正在开展的环保专项行动外，一些地方还出台了硬措施。钢铁重镇唐山环保局于3月13日对唐山128家重点涉污企业进行环保彻查。当天有多家调坯轧材厂（钢铁加工企业）为应对环保检查而停产，并且该彻查将持续多日。

综上所述，螺纹钢年后调整将进入尾声，本周将进入复苏的阶段，仍需密切关注现货市场的销售情况，若上游钢厂生产得到有效控制，螺纹钢价格将超越2月高点。

铜价破位，维持空头思路

【欧债死灰复燃，市场悲观情绪滋生】

欧债问题并未消退，只是影响力淡化，欧债国家的窘迫状况并未改变。塞浦路斯向欧盟集团申请援助得到的附加条件竟是征“储蓄税”，这牵动市场敏感神经，市场担忧该政策形成宣泄口，被推广到其他债务重灾区——希腊、意大利、西班牙等。目前塞浦路斯推迟议会表决该税收的日期至周二夜间。据了解，塞浦路斯银行业规模高达该国GDP的7倍，同时与俄罗斯存在大量虚假贸易，此次事件不排除政治博弈。无论如何，“议会通过”则伤本国储户，“不通过”则面临还债无力进而可能拖累欧盟各国，市场悲观情绪已经滋生。

【中美货币政策保持稳定】

美国2月失业率为7.7%，有所好转，市场普遍预期FED货币政策在2013年底将趋于紧缩。国内方面，周小川续任央行行长，国内货币政策得以延续，稳健风格为主格调。新任总理李克强答记者问会反复强调稳健、改革，并承诺本届政府内，“一是政府性的楼堂馆所一律不得新建”，“三公消费只减不增”，强调“新型城镇化，是以人为核心的城镇化”，“城镇化也不能靠摊大饼”，“大、中、小城市要协调发展”。字里行间透露出未来政策重心为调结构、控通胀、重民生等，解读“新的城镇化”并非“大跃进”。

【旺季来临，铜市基本面仍显疲软】

未来几年内，铜市供应过剩的趋势已被市场公认，由此将引发价格回归成本（价值线）。短期来看，LME铜库存已经持续攀升至54.4万吨，库存上升集中在安特卫普、柔佛和新奥尔良三个港口，据称为仓储公司通过高CIF吸货，体现为隐性库存显性化。从注销仓单上升不明显、LME现货贴水32美元/吨来看，国际市场较为疲软。

国内供应仍显充裕。SHFE铜库存一直维持在19万—21万吨的高位水平，国内现货在3月旺季来临之际依然保持小幅贴水，只有临近交割升贴水才随着时间推移逼近交割水平线。这充分说明国内供应充裕、惜售现象并不多。根据现货市场调研来看，期市暴跌后保值盘纷纷涌出场，下游积极点价买入。

值得注意的是，此轮下挫中沪伦铜比价并未显著走高，目前沪伦铜比值为7.29，而平衡比值为7.43，价格下跌并未带来有利的进口套利机会。国内期现结构大多维持平水，主力略低，近月和远月略高，月间套利机会不佳。由此判断，铜价缺乏套利盘入市机会，从而丧失相应的买盘支撑。

据调研，今年1、2月份铜材平均开工率为62.88%，较去年同期63.30%的开工率略有下降。分项数据显示，除铜管平均开工率大幅高于去年同期以外，铜杆和铜板带箔企业开工率均回落。铜管开工率主要受家电补库推动，但须警惕家电生产旺季不超过5月份。因此，旺季来临依然带来一些买盘支撑，但该支撑力度恐不及去年同期。在库存持续攀升、升贴水偏弱的情况下，铜价继续保持下跌趋势的概率较大。

沪锌低位徘徊

【塞浦路斯事件后续不容小视】

上周末，欧元区决定向塞浦路斯提供救助金，预计为170亿欧元。其中三驾马车提供100亿欧元，而余下空缺由塞浦路斯政府向储户征税凑齐，标准为不低于10万欧元的存款一次性征税9.9%，低于10万欧元的一次性征税6.75%，公司税由10%提升至12.5%。这虽有利于塞国债务解决，但“劫民济国”的行为严重损害投资者信心。西方一直奉行的“私人资产神圣不可侵犯”的信念被动摇，投资者极度担心相似的事件会在其他欧元区国家上演。

塞浦路斯GDP仅占欧元区GDP总规模的0.2%，但该岛国所产生的问题远超过该国规模的影响。如果类似问题发生在风雨飘摇的意大利和西班牙，其后果就不堪设想。但是目前来看，笔者认为，不应过分夸大塞浦路斯存款税会传染到其他欧元区国家的风险。

一是欧盟领导人已经明确表示储户纳税仅塞浦路斯一例，其他国家不会出现。二是从西班牙和意大利两国储户的角度看，两国与塞浦路斯几乎没有共同点。三是现在欧元区已经有了对抗传染的工具——欧洲央行购买主权债的项目OMT。一旦储户危机传染到西班牙与意大利，就可能启动OMT。无论如何，这一事件的后续影响力不可小视，从而给全球大宗商品价格造成持续冲击。

【国储收锌提振有限】

国家物资储备局3月15日完成30万吨铝锭收储，国储局15日亦通过非公开招标，向国内冶炼厂收购4.5万吨精炼锌，收购价格为约15820—15880元/吨，略高于现货实时价格。此次国储收锌未能完成原定规模，收储价格虽然相对沪锌价格有所升水，但对于锌价提振十分有限。一方面，目前基本金属库存高企的问题仍然没有解决，截至3月17日，伦锌库存为1204550吨，沪锌库存为327413吨，两市期货显性库存就已超过150万吨，而庞大的社会隐性库存更是难以统计。另一方面，从终端消费行业情况来看，无论是“国五条”出台后的房地产行业，还是增速下滑明显的汽车行业，都处于各自行业的消费淡季，对锌终端消费贡献有限。

【政策面迎来真空期】

“两会”结束后，各级政府机构将迎来一轮密集的新官上任期，这也是一个政策面的真空期。从国务院总理李克强讲话中可看出，新一届政府对经济调控的整体态度是“稳中求进，放权给市场”，在保证经济平稳增长的同时再积极进行结构上的调整。因此，笔者认为，投资者切不可对利好政策过分期待，而应保持审慎态度。

综上所述，笔者认为，沪锌仍将在低位振荡，运行区间为14500—15300元/吨，后市关注塞浦路斯求助协议的进展，美联储议息会议上关于QE政策的论调以及国内是否会收紧银根以应对通胀