期货市场分析（3.14）

综合报道

螺纹钢破位大跌，后期下跌空间已经有限

昨日，国内螺纹钢期货延续弱势，日内增仓暴跌，创出本轮调整新低。多数业内人士认为，目前国内钢市需求不振、产量与库存持续高位，加之近期钢厂大幅下调钢价，诸多利空因素影响下，螺纹钢仍面临较大调整压力。

截至昨日收盘，螺纹钢期货主力RB1310合约收报3833元/吨，较前日结算价下跌64元/吨或1.64%。持仓方面，当日大幅增仓19.4万手136.6万手，成交量较前日小幅上升。现货市场继续走弱，昨日螺纹25mmHRB400全国均价在3910元/吨左右。

宏观方面，周二央行继续进行260亿元正回购，但市场流动性仍较为宽松。数据显示，昨日上海大额银行承兑汇票贴现率为4.04‰/月，较上周下降0.25%。尽管宏观面相对稳定，国内钢市供需面却利空不断，中国统计局日前公布的数据显示，前2个月我国粗钢产量为12545.2万吨，同比增长10.6%；日均粗钢产量为212.63万吨，创历史同期最高水平。

国泰君安期货分析师付阳表示，统计局公布的粗钢产量明显高于中钢协，表明当前国内钢市供应压力巨大。消息面上，环保局于近期对唐山128家重点涉污企业进行环保彻查，多家调坯轧材厂为应对环保检查而停产，但周三期钢破位大跌，对限产利多毫无反应。技术面上看，螺纹主力合约结束了前几日纠结盘整的行情，加速下跌，开始向3800寻求支撑，当前下跌趋势延续，空单应继续持有。

疲软的基本面对螺纹钢期货形成持续压制。目前，下游需求仍未见实质性好转，较高的产量推高了市场库存，导致现货价格持续阴跌。据西本新干线统计，截至上周，全国35个主要市场螺纹钢库存量为1085.92万吨，增加45.57万吨；线材库存量为331.50万吨，增加13.74万吨。全国综合库存总量为2215.22万吨，增加56.86万吨，增幅为2.63%。尽管增量较前几周有所减少，上周全国库存量总体仍在攀升。

“建筑钢材厂家在春节前市场需求停滞的情况下大幅上调出厂价格，春节后现货钢价不涨反跌，使得钢厂价格与市场价格倒挂严重，钢厂价格面临非常大的下调压力。日前杭州市场传出沙钢经销商联手停止销售沙钢资源，暂停向钢厂打款，等钢厂价格政策明朗的消息，显示出市场的无情与商家的无奈。3月中旬华东地区主导钢厂出厂价格将全面大幅下调已不可避免，而钢厂价格的大幅下跌又将对市场价格走势形成利空影响。”分析师称。

分析师认为，短期国内市场在需求释放缓慢、库存高企、粗钢产量高位，以及钢厂价格面临大幅下调等利空因素的影响下，国内钢价仍面临较大的向下调整压力。不过3月中旬以后终端需求将加快释放是明确的，加之成本高企，钢价下跌已迫使部分钢厂检修减产，后期钢价下跌空间已经有限。

铜价积重难返

【经济复苏有隐忧】

中国经济自去年下半年以来一直呈现复苏格局，但从1-2月份公布的经济数据来看，尽管经济仍然保持平稳复苏格局，但隐忧也不容忽视。数据显示，2月CPI同比升3.2%，增速创10个月以来的新高；1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.9%，比2012年12月份回落0.4个百分点。1-2月份，社会消费品零售总额37810亿元，同比名义增长12.3%。尽管有春节因素影响，但通胀忧虑增加、消费和工业以及制造业增长放缓无疑让市场对中国经济增长前景产生疑虑。特别是，通胀这个政策性风险的隐患正在显现，迫使央行难以进一步放宽货币政策。

【供需面临双重压力】

供应方面，业界普遍认为今年将是铜供给由紧缺转向过剩的转折年，世界金属统计局发布报告称，基本金属在2012年出现整体过剩局面，而2013年过剩形势仍难以缓解。法国巴黎银行认为，2013年铜市供应过剩预计将达到10万吨，而2014年铜市供应将过剩45万吨，且2015年过剩量可能更大。国际铜业研究小组预计过剩45.8万吨，高盛预计铜过剩40万吨，花旗银行预计铜过剩量为13.4万吨。

近期铜库存的异常增加也反映了铜市供应充裕。伦敦金属交易所铜库存农历春节后持续大幅攀升，目前已经达到51.79万吨的水平，上期所铜库存也在22.54万吨的高位，加上纽交所铜库存，全球三大交易所显性库存已达到81万吨以上，接近了2010年的纪录高位。而且，中国保税港也堆积了大量的铜，据报道规模在100万吨左右。从保税区铜到岸升水来看，基本维持在55至70美元/吨之间，显示保税区进口铜资源充裕。

此外，据统计局公布的数据显示，1-2月份中国精炼铜总产量达到975000吨，同比增加11.9%。而1-2月份国内未锻造铜及铜材累计进口量为64.9万吨，同比下滑达27.8%。这种局面正好与去年同期的表现相反。产量增加表明中国精炼铜供应充裕，进口的减少体现出中国对精炼铜外部需求的减少。一增一减之间，反映了中国市场需求格局的转变。

而从铜下游行业来看，也体现出了这种变化。家电行业自补贴增长取消后，很难复苏高速增长；汽车行业面临汽车销量增速放缓的困境；而房地产行业在“国五条”的调控下，更是雪上加霜。据SMM调查显示2月因春节假期和电线电缆行业消费淡季影响，电线电缆行业开工率降至48.46%，铜杆线企业平均开工率降至57.77%。尽管也有春节因素的影响，但从节后个行业开工情况来看，还是不如往年同期。

在宏观经济好转给予铜价的支撑效应逐渐趋弱后，此前一直存在的实体需求不足以及库存高企的矛盾逐渐露出水面。供求结构的转换使得中长期内铜价都将面临调整压力。尽管沪铜在56000元关口企稳反弹，但反弹高度有限，后市仍将以弱势调整为主。

电解铝收储预期提振作用有限

去年11月中旬，在电解铝行业整体产能过剩、新疆新建产能不断投放、国内房地产行业深度调控、下游需求不佳的背景下，国家物资储备局启动了新一轮的电解铝收储。此次收储共计划收储电解铝40万吨，分两批次进行。第一批次收储工作已经在去年11月17日结束，共收储电解铝10万吨，成交价在15737—15757元/吨，较当时电解铝现货价格高600元/吨。成交供应商为中铝4万吨、中电投3万吨、云铝1.5万吨、万基1万吨、桥头0.5万吨。交货地点涉及河南、贵州、黑龙江、青海、湖北、广西、四川和江西等8个省区，各地区1万吨到2.3万吨不等。

春节过后，国内电解铝库存飙涨，上海、无锡、佛山三地现货库存突破110万吨，交易所库存接近50万吨。而现货价格急速下跌，节后两周现货价格跌至14300元/吨附近，早已跌破大部分企业的生产成本，由此导致国内大面积的电解铝企业停止出货，甚至限产、减产。在此背景下，近期关于启动第二轮电解铝收储的消息再度升温。参考去年11月时的收储计划，此轮收储规模大概会在30万吨左右，如果最终落实，短期内将对铝价形成支撑。

电解铝的上一次收储是在2008年年底2009年年初，曾推动铝价一整年的大反转行情。与上次收储相比，此次收储有诸多不同。一是收储规模较小。2008年电解铝收储是在国储局和地方政府两个层面进行，国储局现货两轮共收储59万吨，同时云南、广西、河南等地地方政府收储也相继展开，收储量在80万吨左右。而此次收储仅在40万吨左右，规模不可同日而语。二是现在铝库存更为庞大。当前LME库存500万吨，沪铝库存近50万吨，而2008年沪铝库存只有20万吨，LME铝库存也不过260万吨，电解铝过剩局面如今更为严重。三是宏观经济环境更加严峻。如今国内宏观经济增速减缓，房地产处于深度调控，汽车行业增长潜力有限打压下游需求，而2009年，美国QE1再加上国内4万亿元的投放，市场信心高涨，看涨声一片。

由此看来，沪铝空头的局势并不会得到改变。春节过后库存量猛增，西部低成本的新增产能投放，对沪铝形成压力，并且铝价短期反弹或将在一定程度上放缓国内铝冶炼厂的减产步伐，无形中将放大未来铝市场的供应压力，对于铝价长期走势仍会构成下行风险。未来沪铝仍维持沽空思路，关注上方压力线15000元/吨、15200元/吨和15500元/吨。

焦炭价格仍将下行

焦炭1309合约从年前的2074元高点一路下跌至昨日新低，跌幅达17.6%。究其下跌主因，受房产严控影响，大盘及建材类期货普遍承压下行，进而通过产业链传导，消化利空。而房地产严控有关细则，则如头悬利剑，为焦炭后期走势蒙上阴影，1700元整数关口岌岌可危。

就我国焦炭供需格局来看，钢铁行业消费量接近焦炭总消费量的90%，产量方面，独立焦化厂产量和钢铁联合企业焦化厂产量各占62%和38%，这就决定钢厂对上游具有较强的议价能力。建筑用钢的价格走势能够迅速向上游的焦炭传导，转嫁价格下调带来的成本压力。春节后，受到钢材社会总库存创新高等利空因素影响，螺纹钢价格一路下行，1310合约从2月8日的4297元，下跌至3月13日的新低3820元，跌幅为11.1%。焦炭跌幅更甚，显然深受产业链传导之困。

年后，钢材出厂价格持续下调。12日全国主要钢厂共有16家发布调价信息，调价钢厂数量较前一日继续增加，价格普遍下跌，下调幅度从0元/吨到200元/吨不等，其中有13家的建筑钢材有所下调。在高库存、高产能、低需求的环境下，钢材市场销售难见晴天。因此，钢材下游的下调压力仍将继续传导给焦化企业，焦炭价格超跌局面难以扭转。

库存上升，压力难言轻松。目前，主要焦化厂总库存由降转升，增幅较明显。严冬和春运结束，年前运力紧张的局面已经缓解，使得港口库存呈现上升局面。截至3月8日，天津港焦炭库存已接近190万吨，向200万吨的高位靠拢。3月初，钢厂自有焦化厂和独立焦化厂炼焦煤库存达到1115.8万吨，其中钢厂库存在712.5万吨，独立焦化厂库存在403.5万吨，已经接近2012年以来732.7万吨和440.9万吨的高位；国内部分钢厂春节前的补库动作，使得焦炭库存尚可，整体维持在10~15天左右，部分较高库存达到20天以上。当前，高位库存无疑需要更多的时间来加以消化，也使得独立焦化厂在钢厂采购焦炭时，挺价有困难。焦化企业普遍能够接受的下跌幅度在30~80元/吨。

在钢材社会库存量涨势明显放缓的节奏中，作为中间环节的焦炭库存数据变化，或将直接反映焦炭后市价格走向，下跌势头在高库存背景下无法企稳。

利好缺乏，后期走势偏空。钢厂采购清淡，焦化厂以销定产，下游的洗煤厂更是经营惨淡。目前一部分煤炭经销商对下游钢材、焦炭跌价有所警醒，保持低库存，以观望为主，炼焦煤市场呈疲软态势。部分煤矿或下调价格，或采取优惠措施促进销售，但整体收效甚微。近期一段时间，压力将向焦煤市场传导。鉴于优质焦煤的稀缺性和炼焦煤与焦炭的价格比值近年来不断上升，焦炭行业向上游的价格传导机制有所遏制，焦煤价格或将优先调整。

短期来说，港口高企的库存、下游需求乏力，对于焦炭后期在1700元附近的支撑形成严峻考验，投资者仍以偏空思路对待