期货市场分析（3.8）

综合报道

黄金反弹难破1600美元关口

【美欧前景迥异】

自去年美联储重新启动量化宽松政策以来，美国经济始终处在稳步复苏过程中。美国制造业今年重新进入扩张状态，2月份ISM制造业PMI值逼近一年来高点；房产市场正在逐步改善，1月份新屋销量激增15.6%，创出2008年7月以来新高；消费者慢慢走出财政悬崖阴影，2月密歇根大学消费者信心指数录得77.6，较去年12月的72.9有明显回升。在经济回暖背景下，市场资金更乐于选择高风险资产以求获得高回报，道琼斯指数更是创下历史新高。

结合近一段时间美国强劲的经济数据来分析，我们认为，尽管短期内美联储不大可能退出量化宽松政策，但是最终退出时间会较市场预期提前。因此，美国经济稳步复苏淡化了避险需求和宽松利好，对黄金反弹产生一定阻力。

欧元区PMI值略有回升，经济景气度好转，但仍存潜在的危机复燃因素，其中较高失业率可能造成债务国再度陷入困境。欧元区1月失业率已升至11.9%，接连几个月刷新历史新高，希腊和西班牙年轻人失业率更高达59.4%和55.5%。另外，意大利、西班牙今年2—4月面临国债到期高峰，法国主权信用评级可能被下调，也可能使危机复燃。若欧元区再次出现债务危机，那么将造成更多的资金抛弃欧元流向美元资产，推高美元汇率，从而利空黄金走势。

【资金看淡后市】

近几月以来，美国黄金期货投机净多头寸处在减少趋势中。截至2月26日当周，黄金投机净多持仓为116599手，位于去年最低水平附近，非商业空头持仓则处于近年来最高位。最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust今年前两个月的持仓减少93.33吨，是较为罕见的，并且进入3月后仍在减少。总体上，投机资金和ETF所代表的长线资金均对黄金后市比较悲观。

黄金在货币超发、利率维持低位下，长期仍有重拾升势可能。但目前，由于美国经济稳步复苏使得市场风险偏好上升，量化宽松政策退出的时间可能较市场预期提前，以及美元走强，金价后市将进入弱势盘整阶段。

一季度沪铜仍有翻身机会

【现货贴水缩小，需求启动可期】

3月7日，长江有色金属平水铜下跌390元/吨，至56220元/吨，贴水缩小至10元/吨，处于近期较低贴水水平。年初以来，金属铜现货一直处于贴水状态，笔者从铜杆加工企业了解到，今年春节之后现货订货量没有出现明显增加，这表明铜价回落并未吸引较多的买盘进场，现货贴水反映了现货市场消费清淡。笔者认为，现货贴水缩小给需求启动带来一丝希望，如果近期现货能维持平水或升水状态，那么表明现货需求不断增加。后市需求启动值得期待。

众所周知，每年一季度是金属消费旺季，铜价一般在一季度也较强。从最近18年的数据来看，金属铜一季度上涨概率约为72.22%，也就是说，从历史来看，一季度铜价涨多跌少。但今年年初至今，沪铜回落了3%左右，目前离一季度结束还有三周多，一季度铜价强势有待验证。笔者认为，从概率上看，不排除沪铜走出探底反弹走势，从而致使今年一季度收涨，也就是说，沪铜将再次回到58000元/吨之上；当然另外一种可能是收阴线，而从1995年以来的数据来看，一季度沪铜回落幅度最大的年份为2001年，跌幅为7.51%，如果按此跌幅计算，铜价或回落至54000元/吨附近。

【伦铜库存急增，总量变化决定大势】

近期持续增加的伦铜库存无疑是压制铜价的重要因素。从2012年9月份至今，伦铜库存已从21万吨附近增加至47万吨附近，增幅超过120%。笔者一直跟踪伦铜库存变化，此次伦铜库存从2012年9月开始增加，至今已持续6个月，而从近几年库存增减周期来看，伦铜库存增加趋势有望延续至今年7—9月份，也就是说，伦铜库存增加趋势短期应该不会改变。但从库存与价格对比走势来看，库存增加会对铜价产生一定压力，但并不一定带来铜价下跌。

回顾伦铜库存变化周期，我们发现，2006年至2008年期间，伦铜库存在10万—20万吨之间振荡，2008年金融危机使得大量隐性库存暴露，伦铜库存也增加至55万吨附近，2008年至今伦铜库存振荡区间转变为20万—55万吨，目前47万吨的库存量与高点仅相差17%。笔者认为，从趋势上来看，如果伦铜库存仍维持在2008年以来的区间之内，那么铜价连续大幅回落的可能性就较小；反之，如果伦铜库存突破55万吨的区间上沿，那么铜价后期下跌空间将进一步打开。

综上所述，笔者认为，市场消费启动或成铜价反弹动力，随着价格下跌，现货商购买的意愿或将逐渐增强，届时铜价将具备反弹动力，建议关注现货升贴水变化，等待铜价企稳后的买入机会。而伦铜库存区间是否变化将是决定铜价大趋势的重要因素。

沪铝强势“三连阳”

【国家收储传闻提振铝价】

本周，沪铝走势强劲，连续三个交易日增仓上行。昨日主力合约1306开盘于14840元/吨，受收储铝锭消息提振，摸高15000元/吨，最终收于14985元/吨。截至昨日收盘，周累计涨幅近2%。市场传闻称第二批收储或将启动，这无疑成为提振铝价的“兴奋剂”。

“近日有消息传来，国家可能会启动第二批收储，或在两会之后。现在只是传言，还不能确定具体收储细节。”上海中期分析师蒋海辉向记者表示，在市场传言后期可能会有收储的提振下，期铝实现“三连阳”，且增仓放量上行，站上了10日均线。

蒋海辉认为，如果之后确定收储，那么关键要看收储的价格和收储的量。从第一批收储的经验来看，10万吨的量肯定无法缓解目前国内铝供应过剩的现状，因此极有可能此次收储量有所提升，或在20万吨附近。更有市场传言收储量将升至30万吨左右。

至于收储价格，可能会提升至15000元附近。如果按照三月期铝目前的价格来计算，那么期价可能会反弹至前期15300元至15400元的区间。

“但现在还无法确定收储量和收储价格，因此建议关注"万五"关口的争夺。如果期价站回"万五"关口，那么短期反弹的目标会是15300元至15400元的区间。”蒋海辉表示。

【铝供应过剩现状或难逆】

业内人士认为，由于目前铝市的供应端压力大，而下游需求暂无大面积回暖，造成供应过剩的格局。就算国储传闻成真，或是减少产能投放，也依然难以扭转铝市场供大于求的局面。

从基本面来看，目前铝社会库存位于历史高位，下游消费相当疲软。加上今年下游加工企业工人流失的情况比较严重，因此在节后下游开工率迟迟不能提升，前期沪铝期价快速下跌。目前大部分地区企业都已经进入亏损地步，近新疆地区由于其电价便宜，尚有盈利。如果铝价继续下行，则不排除会出现企业规模性减产、停产的情况。

“就目前的情况来看，国内铝企业生存艰难，国储再度出手也在情理之中。但传言的20万或30万的收储量仍然是杯水车薪，依然不能解决国内铝市场供大于求的局面。未来下游消费如果不能有起色，收储过后价格将会回归疲软。”东亚期货分析师贾铮表示。

不独国内铝供应过剩，全球铝市也面临同样的问题。目前俄铝开始准备减产，减产数量预计为40万吨，但这个水平还没有达到影响供需改变的规模。北美的最新产量增长水平同比超过4%。

倍特期货分析师魏宏杰认为，从未来走势上看，铝价在加速下跌后，的确有技术性反弹要求，只是在基本面没有明显变化的背景下，铝的反弹幅度相对有限。

焦炭或蛰伏1800关口

【“国五条”出台，煤炭、钢铁行业受波及最深】

2月20日，国务院常务会议出台了楼市调控“国五条”，此次会议不仅再次重申坚持执行以限购、限贷为核心的调控政策，坚决打击投资投机性购房，还在继2011年之后再次要求各地公布年度房价控制目标。此外，会议在明确既有政策的基础上，还提出了对房价上涨过快的城市及时采取限购措施，以及建立稳定房价工作问责制等内容。“国五条”房地产调控新政将对各产业带来一定影响，钢铁、煤炭行业首当其冲。

“促成本轮‘焦炭期货’价格暴跌的直接原因是，‘国五条’房地产调控新政。”南华期货北京研究中心李经涛表示，此政策为了抑制房地产投资、投机需求与高房价，“国五条”及相关实施细则对房地产及其产业链造成直接而有力的冲击，房地产企业股票、房地产主要工业原料如螺纹钢、焦炭、玻璃和水泥等都出现大面积的深幅下跌。

在严冬和春运逐渐结束过程中，焦炭生产和运输能力逐渐增强，供给增加导致价格下跌也是一个重要因素。宏观方面的利空，表现在春节后中国货币政策收紧的诸多信号，以及对经济增长方式改革的强大呼声。减少经济增长对投资的依赖，势必降低各行业建筑工程项目数量，最终利空建筑类工业原材料的需求，煤钢焦产业链首当其冲。

中证期货焦炭研究员陈逍遥表示，今年1-2月份的生产情况不太理想，根据往年数据来看，3月份政策颁布频率有加快特点，短期安监力度仍将加大。

“不过考虑到3月份煤矿复产情况，及往年季节性因素，焦炭环比产量增加为大概率事件。”他表示，预计炼焦煤产量或将有所增加，但幅度将受制于政策。

【短期反弹难言乐观】

2月份以来，焦炭期价由强转弱，从2000点一线跌至1800点下方。其主要原因是受节后下游钢厂采购、补库存需求的弱化以及“国五条”等因素影响。短期来看，支撑焦炭前期上行价格因素将有所减弱，而下游需求难有实质性好转。

“短期焦炭价格仍将呈弱势格局。”李经涛表示，利空因素笼罩市场、利多因素寥寥无几，这种环境对市场参与者心理冲击奠定了焦炭短期弱势的基础。就走势而言，受股指和螺纹钢走势影响，焦炭往往与二者表现出正相关关系，从这个逻辑来看，焦炭短期内仍得不到上涨支持。

中长期而言，焦炭产能过剩、经济结构调整及房地产市场不确定性，注定焦炭价格呈下跌趋势。中国80%的焦炭用于冶炼钢铁，而钢铁的主要品种螺纹钢和线材用于房地产和基础设施建设，房地产和基础设施建设活动正是推动GDP增长的主要动力；随着中国经济增速平缓和经济结构改革，投资推动经济增长的动能将降低，而焦炭需求增长也将被釜底抽薪。

“从目前市场情况看，钢厂、焦化厂炼焦煤库存还是比较高的，其中焦化厂受到焦炭、钢铁价格走软影响，采购较为谨慎。因此，后期采购、库存空间比较有限。”陈逍遥表示，再从市场炼焦煤价格出现松动情况来看，炼焦煤成本支撑短期有所减弱。

从生铁、焦炭产量来看，由于成本较高，因此产量一般都是处于高位的，再加上焦炭3月份产量环比增加在10%左右，因此，预计3月份供应压力将会增大。

下游需求方面，目前天气好转使得交通运输通畅，钢厂焦炭库存并不急于补库。从企业资金角度看，采取降低库存操作手段，压低原材料价格，从节后以来钢厂降低焦炭采购价格可见一斑。加之焦化厂为了出货量及市场份额，也会采取主动降价的操作手法，总体来看，焦炭短期走软为大概率事件。

从中长期来看，炼焦煤整体相对比较平稳，而焦化行业则随着结构性调整进程的推进有所改善，下游需求更多需要考虑基建需求（铁建）因素，因此，后期焦炭价格重心将比去年有所抬升