期货市场分析（3.7）

综合报道

黄金挑战1560关键支撑

【自动减支影响有限】

自动减支生效后，美国将在9年内总体削减支出1.2万亿美元。2013年9月30日之前的7个月内削减总额850亿美元开支，对美国这样庞大的经济体来说不算很大，但在心理和国家信用层面的负面影响却是巨大的，这会使得市场无法确信该国能够出台进一步的赤字削减措施。

无党派的国会预算办公室预计，若自动减支计划生效，美国经济增长将降低0.6个百分点，并导致75万个就业岗位流失。有研究表明，在美国企业利润中，政府赤字的贡献最大。一旦美国政府支出减少，美国企业利润水平将快速恶化。考虑到各政府部门削减支出的具体行动还有一个月甚至更多的缓冲时间，自动减支对市场短期的影响有限，长期存在的美国债务问题可能成为下一轮危机的隐患。

【债务危机或刺激避险需求】

自动减支源于财政悬崖，是两党权衡党派利益后政治妥协的产物，并非解决美国中长期债务难题的最优选择。过去数十年间，美国政府高赤字的主要推手是福利开支膨胀。任何不能削减福利开支的减赤计划，都难以真正清理美国的“财政房屋”，目前的自动减赤机制解决不了中长期债务难题。尽管美国享有全球主要储备货币发行国的特权，并决心将量化宽松政策长期化，但美国正日益靠近财政危机爆发的“临界点”，已成为学界共识。

正如评级机构惠誉称，自动减支不会引发惠誉下调美国的AAA评级，但这会减小美国及时达成赤字削减协议的可能性，而推出减赤措施是美国保住AAA评级的必要条件。预计美国的减赤措施会受到更多的关注，三权分立的政治斗争将牢牢掌控风险资产价格的一起一伏。

【伦敦金将挑战1560美元/盎司关键支撑】

周五将公布非农就业数据，预计非农将从15.7万人提升至16万人，失业率将维持在7.9%不变。美联储在1月份议息会议上重申，只要失业率仍维持在6.5%上方，且通胀率在未来1—2年间不超过2.5%，就会维持利率在当前0—0.25%的水平。

若公布的非农数据不及市场预期或失业率上升，市场将预期就业市场仍需要美联储低利率及量化宽松环境支撑，美元承压，黄金等贵金属价格上涨。反之，若非农数据表现强劲，失业率有所下滑，市场对美联储提早结束宽松政策的预期走高，美元上涨，黄金等贵金属价格下跌。

从持仓上看，自今年2月8日以来，伴随金价的下跌，黄金期货总持仓呈增长趋势，而2月25日、26日的反弹中，持仓轻微下降，随后立即重回反弹前的水平。黄金ETF在同样的时间快速减持黄金，自2月8日至今已减持70余吨。持仓反映出来的主动做空意愿更明显一些。

在伦敦金周线图上，1560—1570美元/盎司区域在周线上曾多次形成有效支撑，对此区域的挑战亦是决定中期走势的关键。若跌破支撑，下方目标看1440美元/盎司附近。若支撑有效，关注黄金期货持仓，除非有明显的增仓上涨，否则维持看空观点。

沪钢将陷入振荡

【调控升级，中国经济“踩刹车”】

经济回暖和房价持续上涨是本轮地产调控升级的主要原因。从GDP增速来看，去年四季度中国经济触底回升，GDP增速快速反弹至7.8%，保证全年高于7.5%的目标水平。不仅PMI等先行指标印证经济复苏，外贸和工业企业利润也逐步从阴霾中走出，市场信心明显好转。这一切都为房地产反弹做铺垫，在所有行业中，房地产率先复苏，房价强势反弹直逼持续两年楼市调控的心理底线，房产新政的出台也在情理之中。

房产新政不光打击经济的复苏势头，也将螺纹钢置于“风口浪尖”。调控升级离不开货币政策的配合，从而给整个市场施压。当然，除了这些利空因素外，一些正面因素也不可忽视，增加普通住房及用地供应，加快保障性安居工程规划建设等势必对房地产投资有一定拉动作用。增加二手房交易成本则直接对新房构成利多，新房销售面积的提高，可有效缓解开发商资金回笼压力，从而提高新屋开工面积，增加对钢材的消费。

【钢材产品价差变化剧烈】

去年9月份以来，热卷价格波动幅度明显高于螺纹钢现货，进一步研究发现，上海4.75mm热卷和三级螺纹钢的价差拐点也正好对应螺纹钢期货价格的底部和顶部，而且价差扩大对应着价格的上涨，价差缩小对应价格的下跌。2012年9月6日，两者价差最低-230元/吨对应螺纹钢期货指数最低点3214元/吨，2013年2月4日，螺纹钢期货价格见顶4241元/吨，两者价差在2月16扩大到最高550元/吨，并创历史新高。目前两者价差快速回落至160元/吨，螺纹钢期货价格也调整近9%，但从价差角度来判断，螺纹钢期货价格仍有进一步调整的空间。

另外，分析冷轧无取向硅钢与三级螺纹钢价格走势发现，前者对于后者有一定的领先作用，而且前者的趋势性更明显。目前无取向硅钢价格仍保持良好向上反弹态势，对螺纹钢价格的下跌有一定牵制作用。

【总持仓下降】

去年7月螺纹钢总持仓冲破100万手后，两个月内就快速上升至200万手，行情同时也演绎到极致，空方开始撤退，螺纹钢期货价格反弹超千元。最近总持仓伴随价格下跌出现快速下降，多空双方均无心恋战，行情或陷入振荡。市场结构方面，前期强基差、强价差的格局正发生扭转，价差曲线斜率由陡峭几乎变水平，5月与10月价差缩小至20元/吨，市场预期发生较大改变。持仓席位上，沙钢在5月和10月合约上仍持有4万手套保空单，目前交易所仓单量为35245吨，临近交割的头寸主要集中于中钢和沙钢，约2万手，虚实盘比约6：1。

结合往年钢市春季表现看，库存一般在3月见顶，价格在需求未明显启动前的空档期，主要以下跌为主，而后在下游建筑逐渐开工的带动下，需求回暖，价格止跌。2011年和2012年的三四月份，价格多呈现振荡或小幅上扬的格局。今年在房地产新政的干扰下，价格恐难以攀升，振荡的可能性最大。

铜价下行空间打开

【宏观面不容乐观】

日前，全球主要经济体都公布了2月份制造业PMI数值。欧洲依旧比较悲观，意大利和英国制造业PMI出现较大数值的下滑，其中英国是从扩张转为收缩，法国与希腊PMI数据依然排名垫底，西班牙仍处在50枯荣线之下。日本虽略有回升，但依旧处于收缩状态。美国850亿美元自动减支全面实施，将拖累经济增长超过0.5%，就业岗位减少75万个。

中国2月官方制造业PMI降至50.1，前值50.4，中、小型企业PMI分别为48.8%和46.0%，比上月下降0.9和0.2个百分点，位于临界点以下。东部地区PMI为49.1%，位于临界点以下。虽然有春节假期因素，但作为中国经济最发达的东部地区以及最具活力的中小企业，PMI数值仍在50以下，难言乐观。最新的房地产“国五条”说明国家对房价上涨抑制始终未有松动，期待房地产火热大幅拉动建材相关需求难以实现。目前政府在面对通胀、房地产调控、GDP目标等方面显得更为理性，未来更加严格地控制环境污染等这些因素都有可能放缓2013年经济增速，这些都会降低很多建材相关的需求。

【美元指数上行，利空国际大宗商品】

春节前美元指数下破后快速拉升，目前美元指数已连续四周上涨。月线美元指数均线粘合后呈多头发散形态，MACD指标也在O轴之上出现金叉，这些技术形态和指标，都显示出美元强势上涨正在逐步形成。美元强势上涨主要有两方面原因：

一是美国以外各主要经济体可能将持续推出货币宽松政策，并在汇率上竞相贬值。这在日本央行的量化宽松政策和日元汇率大跌上已经得到了充分的体现，英国央行和英镑可能紧随其后。市场预计英国央行将在未来几个月进一步放松货币政策。鉴于各主要经济体的经济恢复现状和前景都不容乐观，市场惯性地猜测会有更多的央行和货币加入货币贬值，其中可能包括欧洲央行和欧元。

二是欧洲经济低迷，美国经济好转，避险资金买入美元，抛售欧元英镑。欧元区仍处在衰退之中，欧元连续下跌。英国自失去穆迪的最高信用评级后，到2月PMI从扩张滑落至收缩，英镑也是一路下跌。欧元与英镑的持续下跌都推升了美元指数上涨。

【铜基本面供需宽松】

截至3月5日，伦敦金属交易所（LME）铜库存增加10575吨至472975吨，为2011年10月10日以来最高。上海期货交易所库存增加18492吨至226201吨，为2012年3月以来最高水平。中国国内精铜产量不断攀高和交易所处于历史最高水平附近的库存，导致国内精铜进口需求不足，最近几个月国内精铜产量一直处于10%左右，而国内需求增速却不到8%。中国进口需求回落，欧洲需求下滑，加上美国需求相对不足，导致伦敦和美精铜库存不断攀升。鉴于2008年一揽子刺激计划产生的资产泡沫，使得现在政府更为理性，2013年中国很难有大规模经济刺激计划出台，同时欧洲继续衰退，2013年铜将呈现过剩状态。长期以来因为融资铜以及中国需求的支撑使得铜价处在高位振荡，这些因素面临逐步消退，铜价下行空间将就此打开。

综上所述，铜基本面未有改善，供应充足，库存高企，中国需求支撑铜价效应在减弱，加上美元指数强势上行，未来铜价下跌空间可能就此打开。

铝价下跌趋势难以扭转

【宏观环境不佳】

去年第四季度全球经济如一潭死水，这是引发此波大宗商品重挫的关键因素之一。欧元区第四季度GDP年率超预期衰退0.9%，德法亦陷入衰退；美国第四季度GDP年率仅增长0.1%，增速明显放缓。若今年第一季度经济未有新起色，大宗商品则难以重新上涨。欧元区经济更是疲弱，2月欧元区制造业PMI意外回落，意大利政局不稳，法国衰退风险加大令欧元区一季度GDP预期萎缩0.2%—0.3%。此外，中国第一季度GDP增速不及官方预计的增长8%，因外需的不确定性，财政支出的下降以及趋严的房地产调控政策将拉低经济增速，中国今年前两个月的制造业PMI数据均不及预期和前值验证了市场的担忧。

在全球经济成长忧虑重燃之际，各国货币政策暂难有进一步进展。澳储行在3月的议息会议上已决定维持利率不变。至于美国，在伯南克讲话支持资产购买之后，美联储退市忧虑降温，不过后期仍需警惕，一旦就业市场明显好转之后，退市预期将会升温。

【美指仍维持强势】

2月以来，美指稳步上扬，截至3月5日，强势收涨至82，后市美指上涨趋势将延续。首先，美国经济复苏势头明显强于其他主要经济体；其次，美国贸易赤字似将进一步缩窄，得益于美国页岩气革命。12月美国贸易赤字锐减20.7%，降幅为4年来最大；再次，截至2月26日，美元隐含净头寸为净多114797手，创下去年7月24日当周以来新高，表明投机基金积极做多美元。

【供需过剩格局难改善】

全球铝市供需失衡直接体现在库存增加上，全球1月铝库存环比增3.5万吨至231万吨，其中3.5万吨库存全部增加在亚洲。1月亚洲库存为48.1万吨，占全球铝库存20.8%。中国方面，截至2月25日，国内四地铝锭库存已达123.1万吨，较节前剧增27.1万吨，再创新高。截至3月1日，上期所沪铝库存激增至482408吨，较2011年9月底增长5倍多。

供应方面，今年1月全球原铝产量同比增5.77%，至386.7万吨，全球除中国以外地区原铝产量同比降1.5%，而1月中国原铝产量同比增16%，至176万吨，表明中国产量的增加是全球铝市供应过剩的主因。另外，1月中国铝土矿和氧化铝进口量同比分别增67.59%、9.28%，铝土矿进口量更创下8个月来的月度新高。上游原材料的充足供应令电解铝生产得以顺利进行，年内伴随着西部电解铝项目的纷纷投产，东部电解铝企业并没有退出市场的意愿，产能过剩问题将愈加严峻。据悉，今年上半年新投的产能接近100万吨。

需求方面，春夏旺季消费预期将是限制铝价跌幅的关键因素，但目前来看，该因素有后移迹象，其中国内房地产调控政策趋严拉低铝市复苏预期。同时，现铝跌多涨少，对期货贴水幅度不断扩大，下游加工企业在铝价跌至14600元/吨附近，采购意愿仍较低。

综上所述，在消化多重利空因素之后，铝价短期面临技术修正和成本支撑，但其反弹难扭转下跌趋势，因缺乏全球经济增长和货币政策的进一步配合，且中国原铝供需失衡持续。建议沪铝1306合约于15000元/吨附近重新沽空，止损关注15300元/吨，目标关注14300元/吨。

焦炭继续回调

【期现价差】

最近一周，焦炭价格全面松动，天津港准一级冶金焦价格从1840元/吨跌至1790元/吨。期货价格延续弱势回调，昨日焦炭主力合约收盘于1791点，与天津港准一级冶金焦价格基本相当。综合考虑替代品升贴水、期货与现货付款方式差异等因素后，焦炭主力合约仍有40元/吨的升水，整体合理。

【焦炭现货】

最近一周，辽宁抚顺、山东日照地区焦炭跌幅超过100元/吨；唐山地区二级冶金焦跌幅约75元/吨；山西市场下调幅度稍小，但调价范围较广。目前，太原一级冶金焦车板含税价1640元/吨，唐山二级冶金焦到厂含税价1660元/吨，日照地区二级冶金焦出厂含税价1620元/吨。钢厂对原材料采购积极性减弱，普遍执行低库存策略，下调采购价意愿强烈。而山西、河北等大型焦化厂也主动下调出厂价，以保证出货顺畅。短期内，国内焦炭现货价格进入下行通道。

【上游焦煤市场】

国内焦煤价格基本稳定，部分优质焦煤小涨。由于下游行业价格持续下跌，焦煤需求难以启动，短期价格上行难度加大。上周以来，焦炭价格全面松动，钢材价格延续下跌，对焦煤需求产生不利影响，尽管两会期间，中小煤矿停产较多，供应受到一定限制，但需求更为重要。“国五条”细则公布后，房地产开发投资恐受影响，焦煤需求增长预期受到一定削弱，预计短期焦煤价格仍以稳为主。

【下游螺纹市场】

2月高出厂价使得钢厂生产意愿较强，尽管终端需求尚未释放，但前期贸易商由于对后市乐观，拿货意愿较强，社会库存快速上涨消化了粗钢产量的上涨。但“国五条”及细则公布后，市场预期逆转，部分贸易商出现一定程度甩货，导致钢铁现货价格回落。3月中下旬地方版落地细则将陆续公布，并继续对市场产生影响。预计短期钢材价格将继续振荡走低。

【资金面情况】

最近一周，焦炭市场短期资金面有所改观，保证金维持在31亿元左右（保证金缴纳比例10%），市场活跃度明显提升，日成交量屡破100万手。经历一轮下跌后，市场做空动能暂时释放，但由于现货市场不佳，加之房地产调控地方细则尚未敲定，焦炭仍有较大回调风险