期货市场分析（3.1）

综合报道

投资需求下降压制金价

【金价低迷，资金流出】

在黄金价格下跌时，投资者出于对未来金价的悲观预期，会减少ETF股票持仓，进而影响ETF减少黄金持仓量。目前黄金市场缺乏推涨因素。一方面，2月过后，黄金市场将逐渐进入需求淡季，同时，印度政府1月21日将黄金进口关税从4%上调至6%，未来还可能通过一系列措施控制黄金进口，以遏制创纪录的经常账赤字规模。另一方面，尽管伯南克在向国会作证中依然认为有必要维持超级宽松货币政策，但是美联储会议纪要显示联储内部对于每月购买850亿美元资产计划持不同意见，在目前基础上再推新一轮量化宽松政策的可能性甚微。并且，从QE3和QE4公布后金价的疲软表现看，宽松货币政策已经难以成为推动黄金价格上涨的因素。

【股市吸引资金流入】

目前全球经济进入企稳复苏阶段。据IMF最新预测，2013年世界经济增长3.5%，略高于2012年的3.2%，有望继续缓慢复苏，且增速略高于上年。其中，美国经济复苏步伐令人瞩目，经济学家预计2013年美国国内生产总值将增长2.4%，高于去年的1.5%。经济持续复苏使得股票市场出现大幅上涨，如道琼斯指数在1月创出5.81%的涨幅后，2月以来再度上涨1.5%，创出五年多来新高，吸引大量资金流入。数据显示，截至2月20日，主要股票市场基金继续呈现资金净流入状态，仅在2月20日当周股票市场基金就吸引新资金85.8亿美元。相比较而言，进入2013年之后，黄金价格一直萎靡不振。COMEX黄金期货主力合约价格在1月下跌13.8美元/盎司，在2月国内春节期间出现大幅下跌，目前跌幅接近4%。金价低迷也令资金摒弃金市流入股市。

【其他贵金属吸引力增大】

黄金、白银、铂金和钯金同属贵金属。但是2013年以来，在全球黄金ETF大幅减仓396万盎司的同时，白银ETF增仓2129万盎司，铂金ETF增仓14万盎司，钯金持仓增加近31万盎司，这主要是受到工业复苏的影响。白银70%需求是除银币外的制造业需求，包括银器、珠宝首饰、感光材料和其他工业应用等，而铂金和钯金的制造业需求大概分为两个部分：汽车催化剂需求和其他工业需求（包括化学、玻璃、电子等等），因此与制造业复苏状况紧密关联。摩根大通参与编制的全球制造业采购经理人指数显示，1月份全球制造业PMI升至51.5，连续第二个月超过50荣枯分界线，且增幅为2009年8月以来最大。因此，整体上，白银、铂金和钯金制造业需求有望得到改善，吸引资金流入。

综上，由于金价近期缺乏上涨动能，加上资金迅速流入股市或者进入其他贵金属ETF中，年后黄金ETF持仓出现大幅下挫。需求下降将压制金价上行。

螺纹钢静待两会指引方向

螺纹钢虽然节后出现连续调整，但近两日在3950元/吨附近企稳，并快速反弹，从而引发市场关于新一轮涨势将展开的猜想。笔者认为，短期利空因素尚未完全消退，给螺纹钢反弹增添诸多不确定性，而两会相关政策及美国量化宽松政策动向将最终决定市场振荡后的突破方向。

首先，市场调整风险并未释放完毕。节后，央行重启正回购，净回笼资金量创历史新高，导致货币政策从紧预期升温。2月汇丰中国PMI初值创下4个月新低，透露出经济复苏力度偏弱信号，显示制造业增长不确定性逐渐增大。进入3月，国内相关经济数据将陆续公布，对经济复苏力度和节奏将进行充分验证。届时，数据“成色”将决定螺纹钢价格能否获得新的上涨动力。另外，美国量化宽松政策或现拐点以及欧洲大选结果不确定等风险仍未解除。在这种预期之下，钢价不可能大幅上涨。

其次，基本面将持续打压钢价。数据显示，2月中旬全国日粗钢产量200.6万吨，这是去年5月以来首次突破200万吨。截至2月22日，全国主要市场五大钢材品种社会库存总量已连续上升十周，库存总量创下2006年以来新高。重点钢企库存积压严重，产能开始大规模恢复，但市场成交清淡，需求跟进乏力，钢价大幅上涨缺乏坚实基础。钢市供应压力剧增，若后市需求落空，钢价仍存在下行压力。

再次，房地产调控升级预期影响仍未淡出。近期，螺纹钢大跌在一定程度上消化了“国五条”利空影响，但由于该轮调控并没有相应细则出台，调控和影响力度还难以判断。目前市场焦点是国五条落实力度以及两会政策。若两会后，有新的调控政策出台，那么将对房地产行业造成强烈打击，将成为新一轮跌势的导火索，届时钢价在疲弱基本面作用下将不堪一击。尤其是前期导致钢价高歌猛进的“城镇化”预期影响也开始消退，即使3月后需求真正开始释放，也不排除在“去库存化”过程中市场会出现回调。

整体来看，螺纹钢自去年年底启动缺乏基本面支持的上涨行情以来，并未出现过大级别的回调，节后引发钢价快速下跌的利空因素并未完全消退，目前多空分歧加大，虽然存在休整或者说反弹需求，但整体空头仍占优势，修复性行情启动尚需时日。两会前，钢价可能仍处于以时间换空间的过程，静待房地产调控细则及两会后可能出台的相关政策来指引方向。操作上，短期追空须谨慎，如果调控新政出台，那么钢价仍有一定下跌空间，届时空单可介入。

铜价重回跌势

【宏观因素主导铜价走弱】

美国联邦政府自动削减开支机制将于3月1日生效，目前美国民主党和共和党仍未就减赤方案达成一致。若大规模削减开支机制启动，将对美国经济及政府运作造成重大影响，并对商品市场产生较大利空影响。美联储议息会议开始讨论提前结束QE政策，以及穆迪下调英国AAA主权评级，推动美元不断反弹，进而利空铜价。意大利大选结果也将在3月份揭晓，若右翼上台，将打击欧元推高美元，同样利空铜价。

此外，两会后各地房地产调控细则也将陆续出台，或进一步打击铜价。

【资金对铜关注度下降】

截至2月27日，沪铜在21个交易日中净流出4.88亿元，平均每个交易日净流出约0.41亿元，沪铜指数累计波动率保持较低水平，这说明国内期货市场主要参与者对沪铜关注度有所下降。同时，国际铜价与流入新兴市场国家资金（EPFR）有一定正相关关系，而受全球经济增长趋缓影响，近期EPFR有所流出。因此，预计全球铜价在3月份将保持偏空走势，沪铜将在56000—58000元/吨波动，伦铜将在7600—7900美元/吨区间波动。

【供应充足、需求不旺】

世界金属统计局数据显示，2012年全球铜供应过剩6.6万吨，全球精炼铜产量增长2.9%，至2044万吨。2012年中国精炼铜产量为606.00万吨，同比增长10.8%，随着今年新产能集中释放，铜产能过剩问题会变得愈发严重。截至2月22日当周，全球铜显性库存已超过70万吨大关，创2011年5月中旬以来新高。

但下游形势并不乐观。2012年家电行业销售量同比增幅有所下降，空调、冷柜更是出现了下滑趋势。随着全国家电下乡政策全部到期，预计今年家电产品产销依旧平淡。此外，铜加工企业开工率偏低，去年12月份铜杆企业、铜管以及铜板带箔加工企业开工率分别为71.45%、73.41%和58.52%