国内外铝市分道扬镳 沪铝直奔2012年低点

自去年12月以来，国内外铝市分道扬镳，伦铝3月一直在2100美元一线徘徊，而沪铝一路下挫，直奔2012年低点。“外强内弱”格局一直持续至今，并有延续趋势。

国内外市场明显脱节的原因究竟是伦铝太强，还是沪铝太弱？我们对比近两个月国内外基本金属铜、铝、铅、锌的盘面走势发现，铜、锌内外基本同步，出现不同程度反弹，而铝明显弱于其他金属。这说明相对其他基本金属，铝市最弱。究其原因，主要是2012年四季度以来，中国和美国经济数据出现明显复苏，中国股市创下年度新低以后迅速反弹，同时，国家发改委公布重大审批项目94个，主要以基础设施建设项目为主，带动了国内螺纹钢和铜、锌价格走势，但铝下游主要是房地产，房地产调控从未放松，铝需求也未见回暖。

最能说明“内强外弱”的是供需数据。WBMS最新数据显示，2012年1—11月全球铝市供应过剩36.51万吨，相比2011年供应过剩188.7万吨有所下降。但需要说明的是，国际铝市2012年因减产供应减少，而国内由于西部地区新增产能不断增加，同时下游消费一直处于探底阶段，供过于求状况加剧，因此，目前全球供应过剩量较前几月有所收窄主要体现在国际市场。

但最近国内铝市出现一些积极消息。第一，国内铝锭库存有所下降。截至1月18日，国内四大铝锭仓库库存总量为87.7万吨，较去年11月底高点98.9万吨下降11.2万吨。这与国储局收储铝锭10万吨相关，因此库存下降并非下游消费转好所致。第二，近期西南地区实施减产计划，但由于量小，对盘面影响不大。第三，1月22日，12部委联合着力推进九大行业并购重组，电解铝行业位列其中。长期看来，兼并重组对铝价利弊参半，短期来看，并无实质性影响。因此，这些利好消息对沪铝来说，“似是而非”。

此外，由于目前沪铝主力1304合约跌跛15200元/吨，市场传闻1月底，国储将进行第二轮收储，从而将提振铝价。根据我们的计算，目前，国内原铝成本在14700元/吨左右，离目前现货价15000元/吨只差300元。而随着西南地区逐渐步入枯水季节以及部分省份补贴政策退出，电解铝成本将抬高，铝价下跌空间极为有限。但这些利好只是“止跌”理由，并不能成为铝价上涨动力。

综上，“内强外弱”主要源于国内外铝市供需情况不同，并有延续趋势。国内产能增加导致沪铝迟迟未能止跌。我们认为，如果没有实质性政策出台（包括收储），沪铝主力1304合约价格破15200元/吨之后会惯性下跌；若有利好，将在15200元/吨一线止跌