中美宏观数据亮丽需求向好 铜价中期上涨概率较大

2012年12月我国铜进口数据疲弱，且美国债务上限谈判干扰市场，铜价持续下行，不过，最终在中美利好数据的推动下开始反弹。我们认为铜价短期仍将区间振荡，但中期上涨的概率较大。

中美宏观数据亮丽

我国四季度GDP增长达7.9%，高于市场预期的7.8%，结束了GDP季度同比增长连续下滑的局面，成功避免了所谓的“硬着陆”风险。我国经济增长结束连续下滑态势，将改变市场对我国经济的预期，给铜消费带来一片新的天空。

最新的美国周初请失业金人数年率降至33.5万人，创2008年1月以来的新低，显示劳动力市场部分改善。此外，12月新屋开工率增加12.1%，创四年来的新高，加上11月营建许可上升，印证了美国房地产的持续复苏。美国住房数据向好，可以直接带动铜的消费。

流动性依然宽松

虽然近期市场担忧美联储收紧宽松货币政策，但伯南克的讲话打消了市场的疑虑。伯南克称新量化宽松对储蓄者长期有益，这缓解了收紧宽松货币政策的风险。我国四大银行1月前两周放款超过2700亿元，市场预期1月新增贷款或超万亿元。新增贷款的增加一方面给实体企业生产提供资金支持，另一方面改善了社会流动性，增加了金融市场资金的供给量，这都将利好铜价。

美债上限延期三个月

正当市场担忧2月下旬美国债务上限到期时，众议院共和党人提交债务上限延期三个月的议案。该议案通过的概率很大，这或让美国债务上限谈判再次推迟三个月，也显示了优势正在向把持白宫的民主党倾斜。两党旷日持久的债务上限谈判风险有效释放，影响铜价下行的系统性风险将大为缓解，市场风险偏好恢复，对铜价上行有利。

基本面释放善意

我国房地产市场出现回暖特征，2012年12月一手房和二手房价格环比上涨的大中城市数量有所增加。一线城市房屋成交价和成交量齐升，显示市场对政府大力发展城镇化政策的正面回应。房地产市场回暖将有效改善铜消费。

我国最大炼厂跟国外矿山达成铜年度加工费用协议，确定加工费在70美元/吨，同比增加10%，但低于炼厂早前期望的75—80美元/吨，说明矿山承认今年铜矿供应显著增加且供需开始过剩。不过，这种供应过剩更多是对投资者心理上的冲击。一旦出现宏观和行业上的风吹草动，铜价仍是相当敏感和富有弹性的。

我们不能从当前下游企业开工率偏低以及企业备货积极性不高得出国内铜消费持续疲软的结论。随着铜加工业新增产能的快速释放，行业开工率不高并不意味着需求较差。另外，企业备货积极性不高，也与保税区铜库存偏高有关。我们在保税区调研时发现，大量的铜露天堆积在物流园区的马路上，有的堆放时间已经超过5个月，保税区铜库存仍在80万吨以上。保税区的库存实际上成了企业的原料，企业没必要再大量备货。

很多政策和项目的真正实施将在新一届政府正式上台后实施。由于“两会”的召开和春季消费旺季的日益临近，我国铜消费改善的预期正得到市场的认同。

短期来说，铜价仍将振荡运行，伦铜在7800—8200美元/吨，对应的沪铜在56000—58800元/吨。中期在我国春季消费逐渐来临、美国债务上限谈判推迟以及全球流动性继续宽松的情况下，铜价上行的概率较大，伦铜看涨至8450美元/吨，对应的沪铜在60700元/吨。