多空因素平淡 商品难见趋势性行情

年底即将到来之际，国内经济逐步企稳的情况下，政策很难会出现大的变动，而工业企业为完成年底产出目标，产出高增长提振经济指标回升之际却加剧工业品过剩的压力；农产品(4.77,0.06,1.27%)收储消息已经消化，静待新的炒作热点，大幅上涨的动能也缺乏，整体也保持弱势震荡寻底的走势。

国内经济企稳基础不牢固

国内经济短周期企稳迹象越来越多，使得工业品杀跌的动能也不足。中国11月汇丰制造业采购经理指数(PMI)升至50.4，为13个月以来首度重返50水平上方。11月PMI环比回升0.9个百分点，强于季节性。结合此前，10月份社会用电量增速结束下滑态势，给经济短周期维稳提供更多的佐证。

然而，经济企稳的基础不牢固，内在结构性问题突出，经济再度下滑可能性还存在，从而使得工业品中有色金属、钢铁、焦炭等能源品种反弹面临重重压力。

首先，产能过剩问题突出，由于稳增长的政策出台给过剩的行业保驾护航，国内去产能还没有真正开始，目前钢铁、电解铝、水泥、船舶、电力和光伏行业的产能过剩问题突出，甚至蔓延至其他工业制造业。过去三年企业投资形成较大的产能，为了摊薄折旧成本和财务费用，工业品价格一旦上涨，企业产量可能很快增加，供给增加将再次压低工业品价格。

其次，出口等外需短期反弹过大，后市难以保持持续性，10月份出口增速达到11.6%，主要在于圣诞节海外订单的短期提振。然而，从出口目的地数据来看，对亚洲经济体的出口反弹幅度最大，对欧盟和美国出口也有所改善但增幅没那么显著。受美国财政悬崖因素导致的负面影响，海外经济增长将出现一定程度的放缓。

再次，银行信贷风险上升可能导致货币政策稳中再度趋紧，财政政策对经济的扶持保持稳中略升，但不会再度突击式的刺激。银监会主席尚福林近期表示，当前银行业既面临短期风险暴露的问题，又面临中长期战略转型的挑战。今年以来，受贷款集中到期兑付、地方财政收入增速下滑，项目未能及时投产等因素影响，部分地方融资平台偿债压力上升，还款意愿和还款能力下降。

与往年相比，今年四季度财政政策立场很可能相对紧缩，鉴于当前经济规模已显著扩大，财政净支出占国内生产总值的比例显著低于往年，因此虽然支出比年内前几个季度大幅增加，但财政政策在四季度对实体经济增长的推动作用将低于市场预期。

海外风险也在酝酿

美国财政悬崖和欧洲债务危机犹如两颗不稳定炸弹，虽然当前美国和欧洲正在拆弹，但是由于美国两党、欧洲和国际货币基金组织[微博]的分歧，在相互扯皮过程中炸弹有可能爆炸。从另一个角度讲，就算最后成功拆弹，但是在此过程中的心惊胆战会让投资者避险，减少对风险资产的配置。

收储效应短暂

收储对工业品需求弱势格局起不到根治作用。我们发现，四季度经济企稳还是在工业制造业上游，如矿资源的采选、原材料的生产和中间产品产量的回升推动，而下游，如汽车、家电和耐用品的销售并没有很大起色，产出恢复和需求低迷，最终会限制工业品价格反弹的高度。数据显示，11月上旬，全国粗钢日均产量为195.67万吨，环比增长1.61%；10月份精炼铜和电解铝的产出再创历史新高；10月份，水泥产量创下年内新高，达到21005.8万吨。下游却尚未有起色，10月份空调产出较9月份环比下滑6%，10月份冰箱产出较9月份大幅下滑18%，10月份汽车产量也较9月份下滑7%，耐用品产出下滑，销售低迷暗示经济下游需求尚处于低位。

农产品缺乏炒作热点，豆类尽管在国家今年粮食临时收储的收储价提高的情况下出现反弹，但是美国大豆单产的提高，国内进口商前期高位大量进口的大豆需要消化，国内大豆价格难有突出表现。而棉花和白糖尽管也年内进行了多次收储，但是鉴于白糖高达100万吨的库存和巴西等白糖丰产，而国内棉花库存也保持高位。去库存压力叠加缺乏热点炒作，农产品还需较长一段时间震荡寻底。