经济疲弱压制大宗商品宽松难造牛市

近期，发达经济体接连推出量化宽松政策，但大宗商品并未在“跷跷板”的一头高高扬升，而是展开了大起后大落的大幅震荡。

对此，分析人士评论说，短期全球宽松政策对于大宗商品价格的刺激作用有限，大宗商品价格是实体经济发展的晴雨表，仍显疲弱的宏观经济形势是制约大宗商品中期走势的主导因素。

大宗商品底部抬升

由于大宗商品衍生品市场的不断发展，流动性与大宗商品价格的关系日益紧密。金鹏期货总经理喻猛国告诉《经济参考报》记者，QE3的推出相当于所有东西都将贬值，将抬高大宗商品价格的底部。

有数据显示，在截至2010年3月、长达16个月的第一轮QE中，美国商品研究局(CRB)大宗商品价格指数上涨36%，食品价格上涨20%，石油价格飙升59%。在截至去年6月的历时8个月的第二轮QE中，CRB指数上涨10%，食品价格上涨15%，油价涨了30%。

国金证券(600109,股吧)的报告认为，美元作为全球结算货币，美国货币政策牵动了全球央行的神经，QE3的推出将促使全球主要经济体再次开动印钞机，推动全球的资产价格上涨。

对于中国等新兴市场经济国家来说，全球流动性泛滥将带来较大的输入性通胀压力。有分析认为，QE3对中国的影响主要通过两个途径产生作用：一是推高全球的商品价格，特别是铁矿石和原油的价格，从而影响到中国这个最大的大宗商品进口国；二是会促使“热钱”流入中国，导致经济中的流动性上升，推高资产价格。

不同品种走势存分歧

“美元流动性泛滥必然会推升大宗商品价格”，银河期货的报告称。分类来看，金银等贵金属由于抗通胀，涨幅会比较大；石油作为世界工业的血液、美元计价的大宗商品，加上本身的稀缺性、地缘政治因素，石油中短期仍然看多；有色金属等工业品由于受全球需求仍然疲弱压制，有色金属的涨幅或有限；需求刚性的农产品则仍然看多。

北京中期期货研究院院长王骏告诉《经济参考报》记者，此次QE3和中国批复万亿元基础设施建设项目、欧洲央行直接货币交易计划的共同作用，将对大宗商品市场中的原油等能源、铜等有色金属和钢材等黑色金属价格运行产生较大影响。

王骏认为这主要有两方面原因：第一，工业品期货对美元指数等外汇市场变化十分敏感，总体上来说，上述工业品期货价格与美元指数呈现高度负相关性；第二，刺激经济增长的货币政策和财政政策将作用于企业投资、基础设施投资和个人投资活动上，将拉动工业品的实际消费需求和投资需求。

对于有色金属而言，国金期货首席经济学家江明德(博客,微博)认为，QE3的推出直接压低美元汇率并激发市场风险偏好情绪，从而推动风险资产冲高，资源品首当其冲，这有利于包括有色金属在内的风险资产维持强势，而铜作为有色金属中基本面相对较好的品种受益最大。

贵金属中的黄金、白银在前两轮美国量化宽松中都出现了大幅上涨。南华期货的报告称，由于投资者对发展中国家的通胀和全球货币体系不稳定的重新认识，黄金成为本次量化宽松后的“新宠”，而且如果年底美联储继续扩大其购买计划的规模，黄金的价格将会创出历史新高。

对于大宗农产品，记者采访到的专家的分析有分歧。一种观点认为由于农产品日益增强的金融属性和能源属性，资金进入会带来新一轮上涨；另一种观点则认为农产品主要与供给面有关，QE3的推动作用很小。

江明德偏向于后者，他认为大宗谷物产品走势最主要取决于气候因素，因此市场反应比较冷淡。一方面谷物农产品大都处于历史高位，再次上涨存在困难；另一方面秋收开始，前期影响因素逐渐落实，市场存在调整可能。

还需看经济基本面

QE3这只市场等待了多时的“靴子”落地之后，市场上被激起的潮水似乎很快退去。分析人士普遍认为，银根放松对于大宗商品的短期走势会形成提振，但中期的走势仍要看宏观经济基本面。

中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心主任常清认为，大宗商品价格是实体经济发展的晴雨表，其走势取决于实体经济的好坏，而不是其他原因，“美联储最近推出的QE3也不可能决定大宗商品的走势”。

不少大宗商品因此很快被打回原形。比如，上周国际铜价攀升至四个半月来的最高水平，但本周铜价的上涨受到抑制，主要是市场对全球经济增长的疲软表示担忧。

江明德认为，从以往两次QE及OT(扭转操作)期间的大宗商品走势来看，宽松政策并不能独立制造牛市，商品走势主要跟随经济走向，有色金属价终将回归商品属性。回顾历史，QE2对金属价格的刺激明显比QE1小，当前全球经济仍在下滑之中，QE3对金属的刺激力度将会更弱；另一方面QE将直接推动通胀水平的再上升，这对实体经济的结构调整无疑会形成较大阻力，国内经济减速将继续延续，进一步制约金属需求。

原油也呈现出类似的行情。美联储推出QE3之后，国际油价一度快速反弹，但随即开始长达一周的回落。上周国际原油期货跌幅达到6.5%，本周继续下跌并创出自8月初以来的新低。虽然有分析人士将矛头指向高频交易等技术性问题，但全球主要石油消费国经济前景堪忧无疑是更为根本的原因。

兴业期货分析称，原油市场的关注焦点将转向基本面，特别是全球经济持续放缓、欧债危机有可能再度发酵，加上主要产油国均表示供应充足，原油市场将步入弱势，并且这种弱势要持续一段时间。

目前，欧美经济数据仍然不景气，对投资者信心构成打击。据媒体报道，20国集团(G20)代表本周表示，各国央行目前的刺激措施不足以改善疲弱的全球经济，而且“货币宽松争取了时间，但风险仍未消退”。

而中国经济第三季度依然没有止住下滑的趋势。巴克莱发布的分析报告称，中国经济在未来几个季度将保持平稳增长，但工业活动依然保持疲软，尤其是基本金属及工业机械行业。喻猛国认为，中国经济还在调结构过程中，“中国需求”概念的大宗商品，像橡胶、钢材等，价格一时还上不来。

商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究部副主任白明告诉记者，中期大宗商品价格还得看基本面的情况，而现在中国和欧洲经济没有明显好转，只有当明年中国经济调整到位以及欧洲经济出现起色时，大宗商品价格才可能真正回升。