期指将继续艰难寻底 估值重心或下移

刚刚公布完的上市公司半年报业绩差强人意，尤其是部份蓝筹股“爆冷”频现业绩“地雷”。半年报余威犹存，紧接着三季度业绩预报又将陆续展开。在经济疲软的大环境下，上市公司业绩改善不会太明显，业绩“地雷”仍有再度爆发的可能。这或将继续压制期指继续艰难寻底。

半年报业绩差强人意

综合对上市公司半年报利润表、资产负债表和现金流量表的分析，我们可以总结出目前上市公司的两大困境：

一是上市公司的盈利能力减弱。在营业收入增速大幅下滑，但营业成本又居高不下的时期，刚性的费用管理使得盈利状况不容乐观。具体数据表现为2475家公司上半年净利润同比下降1.52%，营业收入同比增长6.63%，但营业成本却增长了11.7%。

二是各家上市企业积极去库存。上市公司2012年中期存货为4.73万亿元，同比增加19.97%，环比增加3.6%。PMI原材料库存指数环比回落3.4%处在45.1%的低位，显示库存调整加快，并有接近尾声的迹象。未来一段时间，企业或从去库存向去产能过渡，企业暂时很难提升盈利。

据统计，目前已有945家上市公司预告了前三季报的业绩，近半公司报忧。从第三季度业绩预告来看，基础化工、建材、有色金属和钢铁等周期性行业仍然是重灾区。

估值重心或下移

通过历史TTM法来计算市盈率，半年报利润的下滑并没有推高市盈率，而是继续降低，A股市场总市盈率15.85倍，沪深300指数成分股的市盈率9.81倍。虽然10倍的市盈率曾经成功引导2012年初市场的反弹，但期指屡创新低，估值优势似乎远不如年初强烈。今年上半年，16家上市银行合计实现净利润5499亿元，占所有上市公司净利润的54%，说明金融行业已经占据了实体经济一半利润。近期，政府管理层欲让金融反哺实体经济，如果银行无法维持超高利润增速，实体经济也不能走出低谷，整个市场估值中枢进一步下移的概率将增大。

综上，半年报差强人意，三季报预告也不乐观，而政策又不“给力”，整体市场仍将继续受基本面拖累。再结合期指市场1.3万手的较高净空头寸，空方优势仍然明显，预计期指或继续艰难寻底。近期2200点的争夺仍激烈，如果失守，下一个重要支撑或在2100点附近。