300ETF上市后升贴水环境变化值得重视

本月中开始，股指期货连续出现罕见的大幅贴水行情，这是自2010年4月股指期货上市以来，在分红密集期内首度出现的情况，市场一度将焦点放在分红导致的现货指数自然滑落而产生的期货大幅贴水上，我们查询了今年已经公布的包涵在沪深300组合中190余只股票分配预案，今年的股息率明显高于往年的1.5%，基本处于1.8%左右的水平。如果按往年的月度分红规律看，折合成现货指数大致处于20-30个点的水平，与现阶段市场的情况较为一致，但是值得注意的是，现在正值沪深300ETF认购期，两个基金总共募集将近300亿，机构占有82.5%的份额，如果全数对应股指期货进行套期保值，对应的空头持仓需要增加将近3万手，市场处于对期货空头压力的预期，也是造成期货大幅贴水的另一个原因。

截止上周五收盘，期现价差已经出现了收敛的势头，从周三的30点迅速收敛至8个点的无套利区间内，这是收敛发生的时间点，恰好在沪深300ETF放开赎回的前一天，由于机构手中普遍握有新认购的300ETF，可以用比融资融券小的多的成本进行期现反向套利。我们粗略估算这个反套的下限在期货贴水现货至多15点的水平，从今天一整个交易日的升贴水走势来看，贴合程度非常理想，IF1206在午后没有如现货般强劲的上涨势头，从早上的平水状态继续小幅贴水，但贴水幅度始终没能拉开距离，并没有给握有大量300ETF的机构反向套利的机会。因此，从分红和300ETF双因素扰动来看，后市当月合约的贴水幅度维持在0-15点是正常状态。