多空主力均大举离场 震荡走势难打破

昨日收市后股指期货出现罕见的“三贴水”现象，其中IF1206期货最大贴水达到近30点。市场预期下月蓝筹股将会集中分红，是导致股指期货出现“除息贴水”的最大原因。另外，下周两只沪深300ETF上市或引发资金赎回潮，相关机构的套保行为也令到股指期货受到打压。由于上述沪深300ETF要到6月初才会纳入融资融券标的，因此对于希望实现无风险套利的投资者而言仍需等待。

股指期货“三贴水” 理论套利最高一手9千。

昨日沪深300指数收市点位2616.8点，而对应的股指期货却出现上市以来罕见的大面积贴水现象,其中IF1206报收2587.8点， IF1207报收2591.6点，IF1209报收2603.0点。三个股指期货合约品种成交价均低于沪深300现货，贴水最高的IF1206合约甚至达到了30个点的价差，为股指期货上市以来所罕见。理论上，只要投资者用2616.8点价位卖出现货，然后用2587.8点买入IF1206期货合约即可进行30个点的无风险套利。以股指期货一个点300元的价位计算，一手IF1206的无风险套利空间达到了9000元的水平，获利不可谓不丰厚。

分红除息影响大 沪深300ETF上市要套保

对于如此巨大的期货贴水价差，著名市场人士扬韬指出，主要是因为市场预期5-6月份蓝筹股集中分红造成的除息影响。根据沪深300指数的编制规则，成份股分红除息导致的市值变化不进行修正，任其自然回落。因此一旦沪深300成份股进行分红，其指数天然存在回落的要求。根据银河期货的研究，去年5-6月沪深300指数的分红率约为0.8%，如果考虑到证监会提倡分红的趋势，预计今年分红率可能增至1%，对指数的大约影响点数为26点。

另一方面，下周将上市交易的两只沪深300ETF也对股指期货贴水造成了一定影响。根据公告，华泰柏瑞、嘉实两只沪深300ETF将于28日分别在沪深交易所上市并开放申购赎回。有不愿具名的基金分析师表示，上述两只ETF基金一旦放开赎回，将有相当一部分当初为冲规模而买入的“帮忙资金”撤出。可以预见一旦这部分资金撤出，将会对沪深300指数造成负面冲击。因此，或有机构提前对股指期货进行卖空套保操作，以应对下周初的现货下跌风险。

现货做空尚不完整 无风险套利需待6月初

从交易的角度看，此次股指期货难得的高贴水状态，为买入期货同时卖空现货的无风险套利交易提供了绝佳的机会。但在沪深300ETF上市之前，投资者只能够一只股票一只股票地借入并卖出，在实际操作中不具有可行性，从交易成本和时间成本考量也不经济。

而根据上交所《关于ETF作为融资融券标的证券相关事项的通知》，华泰柏瑞沪深300ETF最快将在6月3日即可成为融资融券标的。深交所近日也将发布类似规定，为嘉实沪深300ETF尽快成为融资融券标的放行。可以预见，当两只沪深300ETF正式成为融资融券标的之时，上述股指期货与现货贴水的水平将会在套利交易的影响下迅速缩小。