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大陆期货： 继续观望触底可能
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【市场回顾】上期所铜主力1209合约上一交易日呈现出低位宽幅震荡行情。开盘价54950元，收盘价55230元，较上日结算价上涨0.25%。 LME铜3个月远期合约上个交易日虽冲高回落，但总体仍然维持低…
【市场回顾】
上期所铜主力1209合约上一交易日呈现出低位宽幅震荡行情。开盘价54950元，收盘价55230元，较上日结算价上涨0.25%。 LME铜3个月远期合约上个交易日虽冲高回落，但总体仍然维持低位整理。开盘价7660美元，收盘价7657.50美元，较上日收盘价下跌0.15%。 上海有色网1#铜均价为56050元，较前日上涨215元。 上期所铝主力1208合约上一交易日则呈现出温和震荡的行情。开盘价16020元，收盘价16020元，较上日结算价上涨0.12%。 LME铝3个月远期合约上个交易日则继续出现震荡上行的走势。开盘价2055美元，收盘价2057美元，较上日收盘价上涨0.10%。 上海有色网A00铝均价16005元，较前日上涨30元。
【市场回顾】
【铜】铜加工行业位于产业链中游，其连接上游冶炼和下游终端消费，其冷暖反映国内铜供需的真实状况。经过调研发现，在中低档产品产能富余，下游需求疲软，以及成本刚性上涨的多重夹击之下，铜加工行业亏损面正进一步扩大。去年以来，家电、汽车、机械制造等消费增速放缓，铜加工行业的议价能力迅速丧失。为保销量，企业大多以牺牲利润来“闯关”价格战，铜产品的平均毛利率已跌到5%以下，个别企业甚至坦承逼近亏损边缘，行业现状不容乐观。另外，除了铜加工费在快速下滑外，铜材行业还面临人力、能源、财务、环评等各项刚性成本快速上涨，以及流动资金紧张等难题。业内人士料，若明年各项成本仍然是目前的增速，肯定会有一批企业将面临“出局”。 【铝】受价格低迷影响，河南省电解铝工业连续三年出现全行业亏损，目前正面临着严峻的生死考验。近年来，电价已经成为电解铝企业能否盈利的核心因素。目前，河南省已暂停产能初步统计约为50万吨，大多使用网电的企业已经纷纷开始停产、减产。 据了解，该省电解铝产量占全国近四分之一，连续10年位居全国第一，并拥有国内首个铝电解技术创新战略联盟，该省电解铝工业在规模、装备、技术、节能、创新等方面领先全国，带动相关行业产值3000亿元。 一些电解铝企业认为，目前行业的困境并不完全是市场因素造成的，相比西北地区大规模建设的电解铝企业，电力成本比河南电解铝企业要低3000-4000元。河南省有色协会认为，提高自发电比例是河南省铝工业摆脱困境、实施煤电铝一体化发展、实现转型升级的基础。 我们认为国内铜企短期内不会受到低价高成本的亏损压力，更多的基本面支撑仍然是中期铜矿的紧缺。而铝则受到明显的成本因素影响，产能西移，高成本将可能使得铝价下方空间有限。
【宏观面分析】
【中国】《第一财经日报》5月21日报道，据政策部门人士透露，政府日前强调，要把
“稳增长”放在更重要的位置，但是“稳增长”并不是“保增长”；为配合把“稳增长”放
到更加重要的位置，相信会有有关配套的刺激政策出台，扩大投资，但这种刺激政策不会像
2008年年末“四万亿”政策那么强烈、那么猛。
【美国】美国商务部上周五（5月18日）公布的修正数据显示，美国第一季度经济复苏
势头可能不如预期般强劲，3月份工厂订单数据遭大幅下修。美国3月工厂订单修正后为环比
下降1.9%，初值为下降1.5%，而该初值数据降幅已经为3年来的最高水平。同时，3月份耐用
品订单数据经修正后为环比下降3.9%，初值为下降4.0%。其他分项数据显示，3月扣除飞机
非国防资本耐用品订单修正值环比下降3.6%，初值为下降0.1%；扣除运输的耐用品订单修正
值环比下降0.6%，初值为持平；扣除国防的耐用品订单修正值环比下降2.0%，初值为下降
1.6%。
【欧洲】《华尔街日报》报道，西班牙国家银行（Banco Santander）英国银行业务负
责人Steve Pateman周五（5月18日）表示，因担心该行财务健康状况而陷入恐慌，当日，储
户从西班牙国家银行英国子公司Santander UK PLC提取存款约2亿英镑（3.16亿美元）。
Pateman表示，周五流失的存款约占分行总存款的0.2%。截至2011年年底，该行总存款为1201
亿英镑。
综合外媒5月21日消息，在投资者眼中，希腊已经不再占据欧元区危机的中心位置。欧
元区危机，希腊可能只是一个配角，投资者现在担心的主角是西班牙。多方数据，加重投资
者对西班牙的忧虑。官方数据证实，今年第一季西班牙经济萎缩0.3%，令该国重回衰退。西
班牙失业率已接近25%，年轻人失业率更是升至50%左右。西班牙财政部5月18日宣布，将2011
年赤字占GDP之比由8.5%上调至8.9%，与6%的原定目标差距进一步扩大。西班牙股市目前已
跌至9年来最低，西班牙国债收益率与德国国债息差为欧元时代最高。5月17日穆迪将西班牙
桑坦德银行英国分部降级，一天后，桑坦德英国部门承认一天内就流失3.2亿美元存款。
穆迪投资者服务机构5月17日称，由于经济重新陷入衰退周期所带来的不利的运营环境、
西班牙主权信用可靠性的下降和资产质量的迅速恶化，下调16家西班牙银行的评级，桑坦德
银行旗下英国子公司也未能幸免，下调幅度为1到3个等级。受此影响，5月18日西班牙和意
大利国债收益率均上扬，其中西班牙10年期国债收益率上涨至6.39%，意大利10年期国债收
益率升至6.05%。
我们认为昨日欧洲问题的拖延、美国宏观数据的不佳和小摩的巨额损失都使得欧美市场
继续大幅下行，这无疑将会对于商品市场乃至全球金融市场蒙上阴影。不过国内昨日在刺激
政策后的反弹可能对此有所缓冲。
上期所铜主力1209合约上一交易日呈现出低位宽幅震荡行情。开盘价54950元，收盘价55230元，较上日结算价上涨0.25%。 LME铜3个月远期合约上个交易日虽冲高回落，但总体仍然维持低位整理。开盘价7660美元，收盘价7657.50美元，较上日收盘价下跌0.15%。 上海有色网1#铜均价为56050元，较前日上涨215元。 上期所铝主力1208合约上一交易日则呈现出温和震荡的行情。开盘价16020元，收盘价16020元，较上日结算价上涨0.12%。 LME铝3个月远期合约上个交易日则继续出现震荡上行的走势。开盘价2055美元，收盘价2057美元，较上日收盘价上涨0.10%。 上海有色网A00铝均价16005元，较前日上涨30元。
【市场回顾】
【铜】铜加工行业位于产业链中游，其连接上游冶炼和下游终端消费，其冷暖反映国内铜供需的真实状况。经过调研发现，在中低档产品产能富余，下游需求疲软，以及成本刚性上涨的多重夹击之下，铜加工行业亏损面正进一步扩大。去年以来，家电、汽车、机械制造等消费增速放缓，铜加工行业的议价能力迅速丧失。为保销量，企业大多以牺牲利润来“闯关”价格战，铜产品的平均毛利率已跌到5%以下，个别企业甚至坦承逼近亏损边缘，行业现状不容乐观。另外，除了铜加工费在快速下滑外，铜材行业还面临人力、能源、财务、环评等各项刚性成本快速上涨，以及流动资金紧张等难题。业内人士料，若明年各项成本仍然是目前的增速，肯定会有一批企业将面临“出局”。 【铝】受价格低迷影响，河南省电解铝工业连续三年出现全行业亏损，目前正面临着严峻的生死考验。近年来，电价已经成为电解铝企业能否盈利的核心因素。目前，河南省已暂停产能初步统计约为50万吨，大多使用网电的企业已经纷纷开始停产、减产。 据了解，该省电解铝产量占全国近四分之一，连续10年位居全国第一，并拥有国内首个铝电解技术创新战略联盟，该省电解铝工业在规模、装备、技术、节能、创新等方面领先全国，带动相关行业产值3000亿元。 一些电解铝企业认为，目前行业的困境并不完全是市场因素造成的，相比西北地区大规模建设的电解铝企业，电力成本比河南电解铝企业要低3000-4000元。河南省有色协会认为，提高自发电比例是河南省铝工业摆脱困境、实施煤电铝一体化发展、实现转型升级的基础。 我们认为国内铜企短期内不会受到低价高成本的亏损压力，更多的基本面支撑仍然是中期铜矿的紧缺。而铝则受到明显的成本因素影响，产能西移，高成本将可能使得铝价下方空间有限。
【宏观面分析】
【中国】《第一财经日报》5月21日报道，据政策部门人士透露，政府日前强调，要把
“稳增长”放在更重要的位置，但是“稳增长”并不是“保增长”；为配合把“稳增长”放
到更加重要的位置，相信会有有关配套的刺激政策出台，扩大投资，但这种刺激政策不会像
2008年年末“四万亿”政策那么强烈、那么猛。
【美国】美国商务部上周五（5月18日）公布的修正数据显示，美国第一季度经济复苏
势头可能不如预期般强劲，3月份工厂订单数据遭大幅下修。美国3月工厂订单修正后为环比
下降1.9%，初值为下降1.5%，而该初值数据降幅已经为3年来的最高水平。同时，3月份耐用
品订单数据经修正后为环比下降3.9%，初值为下降4.0%。其他分项数据显示，3月扣除飞机
非国防资本耐用品订单修正值环比下降3.6%，初值为下降0.1%；扣除运输的耐用品订单修正
值环比下降0.6%，初值为持平；扣除国防的耐用品订单修正值环比下降2.0%，初值为下降
1.6%。
【欧洲】《华尔街日报》报道，西班牙国家银行（Banco Santander）英国银行业务负
责人Steve Pateman周五（5月18日）表示，因担心该行财务健康状况而陷入恐慌，当日，储
户从西班牙国家银行英国子公司Santander UK PLC提取存款约2亿英镑（3.16亿美元）。
Pateman表示，周五流失的存款约占分行总存款的0.2%。截至2011年年底，该行总存款为1201
亿英镑。
综合外媒5月21日消息，在投资者眼中，希腊已经不再占据欧元区危机的中心位置。欧
元区危机，希腊可能只是一个配角，投资者现在担心的主角是西班牙。多方数据，加重投资
者对西班牙的忧虑。官方数据证实，今年第一季西班牙经济萎缩0.3%，令该国重回衰退。西
班牙失业率已接近25%，年轻人失业率更是升至50%左右。西班牙财政部5月18日宣布，将2011
年赤字占GDP之比由8.5%上调至8.9%，与6%的原定目标差距进一步扩大。西班牙股市目前已
跌至9年来最低，西班牙国债收益率与德国国债息差为欧元时代最高。5月17日穆迪将西班牙
桑坦德银行英国分部降级，一天后，桑坦德英国部门承认一天内就流失3.2亿美元存款。
穆迪投资者服务机构5月17日称，由于经济重新陷入衰退周期所带来的不利的运营环境、
西班牙主权信用可靠性的下降和资产质量的迅速恶化，下调16家西班牙银行的评级，桑坦德
银行旗下英国子公司也未能幸免，下调幅度为1到3个等级。受此影响，5月18日西班牙和意
大利国债收益率均上扬，其中西班牙10年期国债收益率上涨至6.39%，意大利10年期国债收
益率升至6.05%。
我们认为昨日欧洲问题的拖延、美国宏观数据的不佳和小摩的巨额损失都使得欧美市场
继续大幅下行，这无疑将会对于商品市场乃至全球金融市场蒙上阴影。不过国内昨日在刺激
政策后的反弹可能对此有所缓冲。
