金瑞期货：基本面施压 铜价下行压力将逐步增加

4月，国内外铜价走出探底回升行情。4月30日，伦敦金属交易所(LME铜报收于8402美元，基本与前一个月末持平。国内价格总体表现偏弱。沪铜(58170,-130.00,-0.22%1208合约在跌破60000元整数关口后连续下行，最低下探至56470元/吨，之后价格出现反弹。我们认为，未来一段时间，国际金融市场情况、中国消费、LME现货升贴水的变化，将成为影响价格的主要因素。总体上铜价向上空间有限，向下空间或许正被打开。

近期美国宏观经济数据表现偏好推动市场投机情绪改善。然而，从目前的情况来看，笔者以为全球金融市场动荡的局面可能再度出现。国际金融市场的动荡，将给包括铜在内的大宗商品价格带来明显的压力。

中国消费对铜价的影响逐步转变。年初以来，市场对于中国消费存在较高的期望。进入传统消费旺季以后，国内消费市场整体呈现出环比改善、同比负增长的局面。随着时间的推移，中国消费因素对于铜价的影响将逐步从前期的利多转变为利空。

第一，中国消费旺季不旺的局面依然没有明显的改善。今年以来，包括铜杆、铜管和电线电缆在内的企业普遍反映旺季特征并不明显。短期这种局面依然存在。国内现货市场呈现出交投清淡的特点，下游消费企业对价格的接受程度依然较弱。

第二，中国消费旺季将逐步结束。随着时间的推移，国内各地天气将日趋炎热。这将不利于基础设施建设以及其他建设活动的开展。这也将意味着建设活动对铜的消费将出现下滑。随着5月份消费旺季的结束，短期的消费情况将更加趋于清淡。这将进一步减弱下游消费企业对铜的需求。

第三，国内低比价的局面将减少后期铜进口。近期铜进口亏损幅度高达2000元/吨-3000元/吨。这使得国内贸易商正常贸易进口的积极性大幅降低。根据当前的国内外利率情况，导致融资性进口大量发生的比价在7.4左右。这意味着当前比价也将导致融资性进口出现亏损。两方面因素的叠加将使得后期国内进口数量大幅减少。

作为市场结构的代表，LME铜库存的变化对铜价具有一定的指示作用。自2011年9月30日LME铜库存开始下降以来，铜价总体呈现出震荡筑底后反弹的走势。

然而从目前的情况来看，后期库存增加的压力将逐步上升。首先，中国低比价以及高额的保税区库存可能引发转口贸易操作的盛行。这将意味着，部分保税区仓库重新回流至LME亚洲或者其他地方的铜库存。其次，之前买现货抛期货的操作主要基于市场出现的正向市场结构。当前这种结构已经发生明显的改变。再次，当前美国房地产市场依然较为疲弱，消费增长点仍集中于汽车。而汽车行业经历了一季度的集中释放之后，生产和销售热潮可能暂时消退。汽车行业带来的铜消费出现大幅增长的可能性相对有限。

综上，笔者以为后期LME库存降幅下降甚至转变为增加的可能性上升。总体上来看，铜价面临的下行压力将逐步增加，铜价重新进入空头市场的可能性较大。