五月需求缓慢复苏 沪锌等待时机突破

内容摘要：
国内宏观方面，1 季度GDP 的疲弱拖累了市场人气，但同时也增强了政策宽
松的预期，同时金融数据亦释放出了积极的信号，资金面紧张情况有望得到缓解；
欧洲方面，市场对于西班牙财务状况的担忧尚未解除，而5 月份葡萄牙国债将会进
入还债高峰，欧债的隐忧仍存；另外，我们需要关注法国大选的进展，若奥郎德获
胜，欧元区可能面临较大风险。精锌自身基本面，多空因素交织依然难以引导市场：
首先，锌矿市场依然保持着显著的卖方市场特性，精锌矿供应紧俏使得其价格仍将
易涨难跌，对锌价形成支撑；其次，目前两市库存超过了127 万吨，特别是伦敦库
存屡创新高，对锌价形成较强压制；最后，3 月镀层板产量猛增显示了精炼锌需求
的逐步恢复，汽车行业继续恢复以及楼市刚需与保障房需求的释放，均可能在后期
提振锌价。展望后市，我们预计，短期内在供需面及宏观面暂时难以提供指引的背
景下，锌价依然将保持着窄幅区间盘整的走势，但随着需求面的逐步复苏以及宏观
面风险的缓和，5 月份锌价将很快会选择行情突破的方向，沪锌上方阻力16500 点
一带，下方支撑15000 点一带，我们认为其向上突破的概率更高。

一、行情回顾
回顾4 月行情，锌价呈现弱势区间震荡的走势，波动区间进一步缩窄，沪锌基本维持在
15200~15700 区间，全月波动幅度仅在500 点之间；而伦锌围绕2000 美元波动，波动幅度不超
过90 美元。宏观方面偏空为主，1 季度国内GDP 数据疲弱，西班牙财务状况引发欧债忧虑再度
升温，均拖累市场人气，但因1 季度金融数据释放出积极的信号，市场宽松预期增强，也限制了
跌幅。
二、基本面分析
（一）锌价走势疲弱背景下 全球精锌供需矛盾缓解
国际铅锌研究小组（ILZSG）最新数据显示，2012 年1 月全球锌市场供应过剩2.24 万吨。
2012 年1 月全球精炼锌需求为110.7 万吨，高于2011 年同期的101.1 万吨。2012 年1 月全球
精炼锌产量为113 万吨，上年同期为106.8 万吨。此前铅锌小组预计2011 年及2012 年全球精
炼锌供应将分别过剩31.7 万吨和13.5 万吨，因2011 年下半年以来锌价的走势疲弱，全球冶炼
厂被迫减产，使得最近几个月全球锌市供需情况出现改善，供给过剩量慢慢缩窄。
表2-1：国际铅锌研究小组全球锌供需数据（单位：千吨）
时间 锌矿产量（锌含量） 精锌产量 精锌需求量
2011 年1 月 983.3 1068 1010.7
2011 年2 月 915.5 1038.6 995.1
2011 年3 月 1052.4 1092.5 1066.8
2011 年4 月 1059.4 1071.6 1020.9
2011 年5 月 1116.1 1079.2 1037
2011 年6 月 1140.8 1105 1103
2011 年7 月 1100.4 1064.6 1004.3
2011 年8 月 1112.8 1077.4 1011.1
2011 年9 月 1132.8 1099.8 1094.3
2011 年10 月 1145.4 1131.2 1162.1
2011 年11 月 1156.6 1118.6 1098.7
2011 年12 月 1189.3 1128.5 1132.8
2012 年1 月 1160.1 1129.7 1107.3
数据来源：国际铅锌研究小组、北京中期
（二）伦锌库存屡创新高 需求疲弱压制锌价
伦敦库存方面，本月屡创历史新高，截止到4 月23 日伦锌库存为910850 吨，环比上个月增
加了13475 吨；而上海期货交易所库存本月呈现持续小幅回落的状态，截止4 月20 日库存量为
366610 吨，环比上月下降了10101 吨；但两市库存依然是超过127 万吨，显示了锌的需求基本
面依然处于较弱的情况，继续对锌价产生一定的压制。
（三）国内锌精矿供应偏紧 对锌价形成较强支撑
根据统计局数据显示，3 月份国内锌精矿产量44.5 万吨，同比增加了34%；海关数据显示，3
月份国内锌精矿进口量15.32 万吨，同比回落了32%，因进口锌精矿成本高企使得进口商观望情绪
较浓，进口锌精矿利润不断下滑，进口贸易商及冶炼企业采购偏谨慎。从锌精矿的供应来看，国内
进口锌精矿货源依然偏紧，在4 月份这一情况亦未有明显改善，导致一些比较依赖进口矿的冶炼企
业加大了对于国产锌精矿的需求，而国内矿山方面，虽然多数矿企已经恢复正常生产，但由于产品
利润尚薄，因此矿企出货情绪仍然不高，以上因素致使冶炼企业对于国产锌精矿拼抢加剧，购矿难
度有所加大。
另外，本月国内锌精矿品位在48~53%的锌精矿现货加工费平均在为4400~4900 元/吨；进口锌
精矿TC 成交区间为55~75 美元/吨。近期的伦锌现货价格在2000 美元/吨关口反复，同时进口锌
精矿货源依然较少，供应未发生明显改变，加工费随金属价格走低略有下调。从成交的情况来看，
加工费持续在80 美元/吨以下位置，国内冶炼企业采购进口矿来生产亏损风险大，因此尽管原料需
求在，市场成交氛围依然没有明显改变。国产锌精矿，成交对应的加工费集中在4400~4900 元/吨
区间的低端位置，主要是国产矿相对于进口矿有价格优势，冶炼企业对国产矿的较强劲需求未改变，
国产锌精矿价格相对坚挺。
总体上来看，锌矿市场依然保持着显著的卖方市场特性，对于矿厂来说精锌矿价格要在12000
点上方才有利可图，精锌矿价格仍易涨难跌，对精炼锌价格形成了较强的成本支撑。
（四）锌价低位徘徊 精锌产量增速放缓
根据国家统计局公布的数据，2012 年3 月国内锌产量40.6 万吨，同比回落了11.4%，另外，
产量增幅已经明显持续回落，加之2011 年国内冶炼企业有超过40 万吨的新增产能，因此数据反映
出在锌价处于下跌通道中，而3 月的开工率小幅回升到了61%，国内锌冶炼企业的总体产量较1、
2 月增长，另外，由于国内矿山通常会在二季度加大生产力度，因此4 月份国内锌冶炼企业购矿情
况将持续好转，开工率也有望继续小幅回升。
（五）2012 年1 季度精锌进口量大增
根据海关公布的中国进出口数据显示，2012 年3 月中国进口精炼锌45270 吨，同比增20.2%，
2012 年1~3 月国内进口精炼锌总量13.25 万吨，同比增加了52%，造成进口激增的主要原因有：
首先，目前市场资金环境仍未达到2011 年年初的宽松程度，今年年初融资需求大于去年同期，因
此带动了进口锌数量；其次，自2011 年7 月起，国内进口关税由原来的3%下调至1%，因此使得
贸易商进口成本有所减少，进口积极性也高于去年同期。
（六）国内锌需求缓慢复苏
1. 镀层板产量猛增
从精炼锌的初级消费来看，大约有55%用于镀锌行业，根据国家统计局的数字显示，3 月份国
内镀层板产量330.5 万吨，同比增加了15.2%，产量出现了激增，显示了精炼锌需求正在逐步的恢
复过程中。
三、技术分析
技术分析方面我们参考伦锌电子盘日线图，在四月的月报中我们提示过，日线级别筹码密集区
2200～2300 一线构成了反弹的阶段性高点，同时行情又回踩至整体跌幅的0.382 黄金分割位，说明
整体下行空间也比较有限。经过四月一个月的窄幅盘整，如今伦锌日线图仍然位于下行压力线与
0.382 黄金分割位构成的三角形区域内，近三个月来行情已连续四次上攻此条压力线失败，确实说
明了这条日线级别的筹码密集区压力较强。同时行情本月也始终位于0.382 黄金分割位整理，这里
恰好也是BOLL 通道下轨构成的支撑位，验证了下方的支撑同样有效。因此行情依然没有走出三
角形盘整区间，未来一段时间我们还需期待行情的突破方向。
四、后市展望
国内宏观方面，1 季度GDP 的疲弱拖累了市场人气，但同时也增强了政策宽松的预期，同时
金融数据亦释放出了积极的信号，资金面紧张情况有望得到缓解；欧洲方面，市场对于西班牙财务
状况的担忧尚未解除，而5 月份葡萄牙国债将会进入还债高峰，欧债的隐忧仍存；另外，我们需要
关注法国大选的进展，若奥郎德获胜，欧元区可能面临较大风险。精锌自身基本面，多空因素交织
依然难以引导市场：首先，锌矿市场依然保持着显著的卖方市场特性，精锌矿供应紧俏使得其价格
仍将易涨难跌，对锌价形成支撑；其次，目前两市库存超过了127 万吨，特别是伦敦库存屡创新高，
对锌价形成较强压制；最后，3 月镀层板产量猛增显示了精炼锌需求的逐步恢复，汽车行业继续恢
复以及楼市刚需与保障房需求的释放，均可能在后期提振锌价。展望后市，我们预计，短期内在供
需面及宏观面暂时难以提供指引的背景下，锌价依然将保持着窄幅区间盘整的走势，但随着需求面
的逐步复苏以及宏观面风险的缓和，5 月份锌价将很快会选择行情突破的方向，沪锌上方阻力16500
点一带，下方支撑15000 点一带，我们认为其向上突破的概率更高。