油价强势格局料将有所转变

国际能源市场近期表现抢眼。2月末在伊朗停止对英法原油出口后，油价一路走高并触及近10个月高点110美元；然而就在市场普遍预期继续上行时，油价却又自高位回落，连续两周大幅波动。与此同时，在2月末与原油同涨的黄金近一周大幅下挫，对能源市场信心也形成明显打击。

从近期市场信息来看，美欧与伊朗对峙危局略有缓和，美国能源消费也逐步转弱，同时，中国经济增速放缓亦将对能源市场形成拖累。因此，我们预计，短期来看，此前油价强势格局近期将有所转变。

供给不存忧患危机略显缓和

伊朗危机中，为迫使伊朗放弃核计划，欧盟不惜对其石油禁运。然而伊朗先发制人，令欧盟制裁效果适得其反，伊朗出口不仅未受任何影响，油价的飙升反而大幅提高了其财政收入。随着欧洲经济衰退风险加剧，欧盟态度近期出现转变，3月6日，欧盟同意恢复与伊朗谈判，且态度明显软化。

从供需角度来看，伊朗原油近八成出口亚太。亚太国家传统上对国际政治参与甚少，对于西方制裁的要求也反应平淡。而在欧洲，伊朗原油主要出口意大利、西班牙和希腊，这三国作为债务缠身的“欧猪”国家，均在利比亚内乱中损失惨重，且一直反对制裁伊朗。最新数据显示，目前伊朗对这三国出口未受影响，对西班牙出口还在增长。因此，就目前情况来看，伊朗原油出口顺畅，而欧洲供给仍旧充沛。

我们认为，目前美国面临大选，欧洲经济陷入泥潭，发生军事摩擦的可能性极小，外交对话和经济制裁仍将是后期西方对伊主要手段。而在目前欧盟对伊朗态度明显缓和的大背景下，此前支撑油价快速上行的因素已经明显淡化。

美国消费转弱中国经济减速

在地缘政治之外，从供需层面来看，由于欧洲经济疲弱，美国和中国的消费成为原油需求的主导因素。

数据显示，美国能源品消费持续疲弱。2月份美国成品油消费量降至近10余年来最低水平，汽油消费也降至近15年最低水平。从历史数据来看，美国汽油价格单季涨幅超过20%后，会在3至6个月内对汽油消费产生持续抑制。去年年末汽油涨幅已逾30%，涨价对消费的抑制效应将在未来3个月内持续体现。

此外，中国需求概念已成为近两年能源市场需求增长的主要动力，中国经济增速的放缓亦将成为能源市场的拖累。3月5日，中国政府工作报告将今年GDP增速目标设定为7.5%。历史数据显示，中国GDP增长降幅的75%会传导至原油需求，以此计算，GDP增长趋缓将会导致原油消费增长降低约1.2%，即10万桶/天，而2011年全球原油需求增长仅80万桶/天。

综上所述，我们预计，短期来看，地缘政治因素明显缓解，原油短期上行支撑力量开始逐步削弱；而就中长期来看，美国消费的疲弱以及中国经济放缓的拖累，都将对原油消费造成明显拖累。因此，油价在3月份到二季度料将出现一波明显回落。