2011年期货投资故事：空头遭遇冰火两重天

在不少人大呼迷茫、难做的2011年期货市场，依然并不缺少赚钱的故事。当然，有人赚自然有人赔。

2011年国内商品市场呈现震荡回落趋势，中证报银河期货商品收益指数全年下挫逾20%。从5月份至年底下跌态势更为明显，尤其是8、9月份沪铜等品种竟然一泻千里。

“期货市场本来就是个零和游戏市场，有人赔就有人赚，而赔是常态，赚是需要付出代价、付出辛苦的事情”，一位业内资深人士对于2011年的行情不禁感慨。

沪铜：成败一念间

“今年收益超过了110%”，八十一鼎投资公司总经理马智飞介绍。2011年，他最为满意的是把握住了沪铜在9月的大跌行情。“当时从技术面看，铜价在8月下跌之后进行平台整理，然后继续下挫，”这在他看来是一个非常好的放空点，“在平台整理时，我们也曾小幅止损出来，在坚定了下跌趋势后，我们又进去并且坚定持有。”沪铜在9月迎来暴跌，月跌幅达到了19.8%，如此之大的下跌，创出了1996年以来单月第二大跌幅，仅次于2008年金融危机时10月份逾40%的跌幅。

80后的马智飞2005年投身期货市场。但入市初期虽然看对趋势却总是亏钱，最低谷时亏得只剩下了5000元。在自己反思与寻找答案中，一篇与期货似乎无关的概率论文让他找到了答案，“资金管理没做好”。此后，他在投资中一直很注意资金的管理，投资也开始进入了正收益轨道。

但是，10月底沪铜在跌停、涨停的上下蹦极中，让小马(化名的投资公司遭遇了滑铁卢。而她去年百万资金的收益超过300%。她说，沪铜10月20日跌停，21日跌势有所缓和，当时她认为会小幅调整后再继续往下跌，甚至觉得2008年铜价一泄千里的格局即将上演。“回头看，当时是非常剧烈的震荡市”，她说。但身处市场时，看到的都是做空理由。令她意外的是，22日沪铜却转头向上涨停，23日再度大幅上涨近5%。

小马说，“这种行情比较诡异，在2008年之后就几乎没有出现过”。由于重仓并且23日才平仓止损，她损失惨重。2011年最后两个月，小王并没有再进行大资金操作，并且似乎影响了信心。对于2012年的投资策略，小马显得有些悲观，“看不了那么远，现在真没有什么信心了”。

同样是沪铜10月底的大波动，德林投资总经理李德林却抓住了机会。他坦言其投资风格更注重短线的趋势，“谁成交量最大，最活跃，我就做哪个”。10月20日沪铜1201合约跌停到最低点时，他觉得“短期下跌的速度太快，其实在此之前的下跌中，主空的单子已经出的差不多了，20日急跌是跟风盘砸下来的，所以不可能跌起来没完”。于是，他在10月21日入场做多，在连续两个涨停后，他选择了平仓。

执着的空头

2011年下半年，执着的空头思路让久富基金投资总监郑加华赢得了不错的收益。他曾在2010年东航期货“蓝海密剑”第二届期货实盘大赛中，以2915万本金在一年后获得了227%的收益。

久富基金在2011年4月28日推出第一只产品，投资标的为金融期货以及商品期货，风格偏激进型。截至2011年底，其基金净值达到了1.73元，年收益率超过了70%，这在公募、私募基金行业整体并不景气的情况下已经表现不错。

“我们对2011年下半年的定调是震荡偏空行情，所以主要操作就是在高位逢高沽空，主要的收益来自于铜、橡胶、白糖高位的空单，并坚定持有”。最令他满意的是对白糖的操作。“9月、10月的时候白糖显得十分抗跌，当时市场不少套利的人都以做多白糖作为跨品种的保护。但我却认为大顶正在形成”。当时他分析，白糖以三年为一个周期，当时应该处于下跌的周期之中。并且，配合上宏观经济的不景气，9月份时每吨7500元左右的价格明显偏高。他选择在7300元时介入做空。

不过，市场在6800元附近盘整时，他也曾犹豫。当时选择的策略是先按照震荡市来准备，在高位空，在低位保护性的买一点，等待趋势的明确真要突破时开始加仓。“右侧的头肩顶我抓的很好，现在下跌趋势性最好的也是白糖，空单我现在还持有”，郑加华说。

试水期货指数基金遇挫

2011年的行情让期货指数投资创新遭遇了挫折。业内一家颇有名气的投资公司曾于2010年推出一只大宗商品指数基金，但在2011年上半年被迫离场，虽然有去年不错的盈利保护，最终也离场时仅能打平。

据记者了解，该公司在去年已经开始建仓期货指数基金，按照一定比例买入相关的品种持有，并且在去年下半年表现还可圈可点，但是今年上半年却风云逆转止损离场。

上述公司的负责人介绍，“国内期货品种的远期价格太高，高价差过多的透支了市场对未来价格上涨的预期。”当他买入近月合约后持有后，由于价差过大，使得换月时要遭遇损失，那么也会将盈利逐步侵蚀掉。

除高价差外，该指数基金业绩一般的原因还有国家上半年严控通胀使得农产品期货价格几乎没有上涨。并且农产品做多受到限制，基金持有的多单被迫在高位减仓离场。

期货投资新思考

青马投资董事长马明超认为，有三大现象可能导致期市投资出现新变化，而这些使得市场的节奏、运行规律与过去十年大不一样，也使得传统的套利策略以及资金管理策略适应不了市场的新变化。

第一是信息的进一步透明化。一个重大消息，所有投资者马上就知道了，急速的反映在市场价格上，一步到位。但是以前可能是一小部分投资者先知道，然后逐渐扩散，价格可能有一个缓慢的变化过程。价格一步到位，让传统的套利策略以及资金管理策略适应不了。

第二是世界金融形势不稳定，各国货币政策的频繁出台，频繁变更。

第三是大宗商品涨跌的原因近期更多的是反映了资金的突然增多或是短缺，而并非基本面决定。

对于2012年大宗商品的走势，马明超并不乐观，他认为全球经济衰退使得对大宗商品的需求减少，大方向是下跌。因此，一般不要对市场的反转产生幻想，牛市只可能在部分品种上出现，最好的策略是轻仓、少量做空。