收官日难反转 春节月常上涨

周三，沪深300指数再创年内新低，弱势特征延续。而股指期货跌势中的高溢价并非企稳信号，相反，由于给新入场的空头提供了较厚的“安全垫”，将进一步抑制市场做多热情。截至上周，300现指周线已经收出“七连阴”，笔者预计市场将追平2008年2—4月间创造的周线“八连阴”历史纪录。

一方面，12月末往往是流动性最紧张的时刻，短期市场利率开始走高。机会成本的增大，加上市场自身的连续跌势，会增强资金离场的愿望。美国基金研究机构EPFR数据显示，海外资金已连续6周净流出中国，同时，产业资本也在近期由净增持转为净减持。

另一方面，历史数据表明，年末股指表现延续当年全年的主体方向是大概率事件，即牛市年份中多以上涨收官，熊市年份中则多以下跌结尾。2000年以来，上证指数最后一个交易日表现与全年方向相背的情况仅有4次。因此，对于经历了小熊市的2011年而言，最后几个交易日恐将延续疲弱格局。

不过，2012年的首月行情相对乐观。经统计发现，在2000—2011年间的12年中，上证指数在春节所在月份仅有2次下跌，上涨概率高达83.3%，平均收益率也高达4.72%。笔者认为，春节所在月份之所以市场表现较好，可能存在节日期间人心思涨的因素，但更重要的是短期资金面的改善，这是由于央行通常会在春节期间向公开市场注入大量流动性。从2005年以来，每年春节的前四周央行在公开市场平均净投放规模在4500亿元左右。

2012年1月份公开市场到期资金仅为1260亿元，其中央票到期仅120亿元，本周市场到期资金也仅130亿元，即使央行1月份不发行央票，市场短期资金需求也无法满足。这其中的资金缺口正好可运用一次存款准备金率的下调来补充，因此笔者认为存准率的再次下调或者大规模的逆回购可期。

综合来看，笔者认为在今年最后2个交易日中，市场仍将延续全年的疲弱格局，空单可继续持有至收官。然而明年1月份，在流动性预期改善的情况下，市场有望迎来久违的反弹。