2011中国期货业八大嬗变

期货成交额同比减半

期货公司集体过冬

据中国期货业协会最新统计资料表明，今年前11月全国期货市场累计成交量为9.8亿手，累计成交额为126万亿，同比分别下降32.85%和9.44%。业内人士表示，以今年期货市场的低迷来看，全年期货市场成交量恐不能超过12亿手，而去年这个数据是31亿手，累计成交额恐不能超过150万亿元，而这还不到去年全年累计成交额309万亿元的一半。

国内期货市场在一系列严厉的监管政策下，今年前两个季度，全国期货市场成交量大幅下滑。从中期协今年统计的前11个月的期货市场成交情况中可以看出，今年上半年全国期货市场交易规模下降的月份居多，1月、2月、4月、6月均为下降，而仅有3月、5月有所上升，而下半年以来，期货市场略微“回暖”，除10月期货市场交易规模呈下降状态之外，7月、8月、9月、11月均呈现出上升状态。

同2010年11月成交量和成交额同比分别增长79.54%和224.71%相比，今年11月的市场成交水平已大幅回落，以单边计算，当月全国期货市场成交量为1.12亿手，成交额为13万亿元，同比分别下降47.19%和38.58%，环比分别增长25.26%和27.26%。市场人士表示，由于去年11月份创造了成交量4.24亿手，成交金额44万亿元的单月最高记录，今年11月同期出现大幅回落较正常，该月成交量也基本接近这4年的平均水平。

而品种方面，与去年的棉花白糖不同，铜和黄金成为今年期货市场最活跃的品种。分析师表示，由于市场的低迷，传统的避险品种黄金成为热捧的对象，与之相适应的黄金期货也成交水平也大幅攀升，而铜作为传统的交易品种，金属金融属性兼具使之持仓金额稳居有色金属第一名。

随着期货市场规模的萎缩，整个期货行业在经历了3年的爆发式增长之后，迎来了全行业的一次调整。“大合约”的推出、保证金的提高、双边手续费的收取等等，致使投机资金被挤出，期货公司手续费收入减少，而上半年交易所佣金返还政策的取消，也让绝大多数的中小期货公司挣扎在盈亏的边缘。

虽然行业利润同比下滑，但排名前20的期货公司所受影响不大，个别公司的利润反而小幅上升，行业集中度提高了。据调查，今年券商系期货公司虽然整体发展速度有所减缓，但增长情况仍好于非券商系。

不过，最近有业界人士表示，在经历数年快速增长之后，今年的期货行业的调整可以说是难得的喘息良机。市场快速增长的背后，隐藏着监管能否跟得上市场发展，以及期货公司忽视公司基础建设的隐患。从这个角度来说，市场的刹车、调整，对监管层和期货公司是有好处的。

期货投资咨询业务开闸

差异化经营时代来临

“期货投资咨询”于今年9月开闸。此前的8月中下旬，宏源期货、华泰长城期货、浙商期货、永安期货、海通期货、新湖期货等14家期货公司被中国证监会核准，成为《期货公司期货投资咨询业务试行办法》自今年5月1日施行以来，首批取得期货投资咨询业务资格的期货公司。据了解，目前已有40家左右的期货公司获得期货投资咨询业务的牌照，部分公司已经完成了工商登记变更。

据了解，投资咨询业务是证监会近年筹划的期货公司创新业务之一，与境外期货经纪业务和资产管理业务(CTA并称为期货业三大转型业务。而期货投资咨询业务的破茧，意味着期货公司将告别长期凭借单一经纪业务的“同质化”竞争时代，进入期货公司“差异化”经营时代。

不过截至目前，期货投资咨询业务仍然处于摸索阶段，该业务的盈利模式也没有统一的收费标准。期货公司人士表示，由于目前期货市场上尚未形成付费的习惯。尤其在行情多变的情况下，如果没有更有价值、指导性更强的东西提交给投资者，要想从中赚钱很难。

或许在目前的大环境之下，期货投资咨询业务的象征意义更强，业内人士也对该业务之后的境外期货经纪业务和资产管理业务更为期盼。

据今年5月1日《期货公司期货投资咨询业务试行办法》规定，期货公司申请该业务需要满足：公司注册资本不低于1亿元、净资本不低于8000万元；最近6个月净资本等风险监管指标持续符合监管要求；至少1名具有3年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的高管人员，至少5名具有两年以上期货从业经历和取得期货投资咨询业务从业资格的从业人员；公司最近3年持续合规经营；具有完备的业务管理制度等。

然而，过8000万元门槛易，拥有合格的高端期货人才却难。相关数据显示，目前期货业从业人数不足2.7万人，远远不能满足目前10多万的人才缺口和今后越来越快的行业发展速度。据了解，中国期货业协会每年举行五次期货从业资格考试为我国期货行业输送优质人才，但通过率并不高。而今年期货从业资格考试中新增加的作为进入期货咨询从业资格凭证的“期货投资分析”科目的通过率，则更是差强人意。

中国期货业协会的数据显示，“期货投资分析”首次考试共有15590人报名，最终走入考场的有12608人，且顺利通过考试的仅为2759人，占全部参考人数的21.88%。通过率只有两成，大部分考生都没能顺利过关。

而今年7月初进行的第二次期货投资分析考试成绩显示，仅有1751人过关，其合格率较首次考试的21.88%下降了3.34%。据了解，在参加二次考试的9446名考生中，不少来自5月29日已参加了首次期货投资分析考试但落榜的期货业人士。

有观察者指出，从课本及考试中可以看出，期货投资咨询的工作范围和业务内容已经完全覆盖甚至替代了原来传统的所谓研发，也比原有的研发要求更高更专更深，使真正的研发力量转化为生产力的要求更加清晰明了，目前许多期货公司在研发方面虽然也有不少进步，但距离客户的真正需求还有很远的路要走。

年内三新品上市交易

大合约制约活跃度

新品不常有，今年特别多。2011年，期货市场品种进一步丰富。对于期货市场来说，真正上市一个新的品种是很不容易的，但今年国内三大商品交易所却一下子上市了铅、焦炭、甲醇三个新品种，可谓迎来一轮新品上市潮。

上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所分别于今年3月24日、4月15日、10月28日上市了铅期货、焦炭期货、甲醇期货，3个新上市的品种对合约的设计都是以“大合约”的形式呈现。

铅、焦炭、甲醇期货的上市不仅为套保企业提供了保持长期稳定经营的优良工具，而且为投机者提供了对冲获利的机会，同时为我国获得相关产业的定价权打开了通途。

不过，新上市的品种均实施了大合约制度，从实践来看，铅和焦炭没有出现上市爆炒，但其流动性也不容乐观。目前，铅、焦炭、甲醇这三个“大合约”品种交易相对比较低迷，交易清淡。其中，铅和焦炭期货的总成交量不足万手，流动性不足已影响到了企业参与的积极性。

有业内人士表示，2012年或还将有期货新品种获批上市，比如目前各界都比较期待的生猪期货、白银期货，还有原油期货等。

不光是商品期货，金融期货也有望迎来新的品种。近日，中国金融期货交易所总经理朱玉辰在第七届中国国际期货大会上表示，中金所在做好沪深300(2341.335,2.23,0.10%指数期货的基础上，多打造几个品种。中金所将本着像沪深300指数的模式，产品线将在条件成熟下逐步铺展开来。

他透露，目前中金所也在做一些规划和准备，在指数方面研究第二个指数中证500指数，将来还要配套一个创业板指数,争取这些指数能够覆盖到全市场，同时还有其他不同风格的指数，共同形成一个指数家族。他认为利率期货也是一个方向，可作为利率期货标的的国债是很有价值的品种，中国国债余额有6.3万亿元，是很大的现货市场，发展国债期货有利于助推国债在二级市场的活跃。此外，还有外汇期货，包括人民币对外币的期货等。

分类监管结果首次公布

行业格局酿变

今年8月15日，中国期货业协会公布了2011年期货公司分类结果。据了解，这是期货公司分类监管制度实施三年以来首次对外公布结果。

分类评价结果显示，在参与分类评价的163家期货公司中，A类20家，占比12.3%，其中其中AA级3家，分别为中国国际期货、浙江永安期货、中粮期货。

据了解，获得A类评级标志着期货公司风险管理能力、市场竞争力、培育和发展机构投资者的状况、持续合规的综合状况评价在行业内最高，能够控制业务风险。

此外，华泰长城期货、广发期货、南华期货、海通期货、银河期货、浙商期货、江苏弘业期货、浙江中大期货、新湖期货、国泰君安期货、上海中期期货、申银万国期货等17家公司获得A级。光大期货、格林期货等39家公司获得B类，占比23.9%，其中BBB级14家，BB级15家，B级10家。C类79家，占比48.5%，其中CCC级21家，CC级39家，C级19家；D类25家，占比15.3%。

期货公司分类评价自实施以来，一直未向市场公开。据了解，证监会在广泛深入征求市场各方意见的基础上，对2009年颁布的《期货公司分类监管规定(试行》进行了全面修订，增加了评价指标，使得分类评价更加客观公正地反映期货公司情况。修订后，删除了“期货公司不得对外公布分类结果”的内容。同时，监管部门决定从2011年起尝试在每年分类评价工作结束后向社会公开期货公司分类评价结果。

有人士表示，向社会公布分类评价结果有利于形成期货公司公开透明的发展环境，保障客户对期货公司的知情权，发挥市场监督作用，也有助于促进期货公司通过提高合规能力和市场竞争力获得更高的评级。

另一方面，公开分类评价结果会不会对评级靠后的公司产生过多负面影响呢？有期货公司高管认为，客户选择期货公司主要看其市场服务能力，而现行的分类评价制度以考核期货公司的合规水平为主，合规与市场服务能力不能直接画等号，而且期货公司各有不同的产业、研发特色，投资者在选择期货公司时不会简单依据评级。

据了解，多年来在商品期货市场上的沉淀，使得优秀传统期货公司在风险控制上具有独特的优势，传统期货公司其实具备的是“长跑”能力，由于深度的专业性，因此即便是特殊法人机构对传统期货公司也有潜在的需求。而新的券商系期货公司更擅长于营销突破能力。

三公司获批境外业务试点

“走出去”迎来实质进展

中国国际期货、中粮期货和永安期货于今年9月初收到中国证监会的通知，获准参与境外期货经纪业务试点筹备工作。据了解，此次批准的境外期货经纪业务，是指国内的企业或个人可以通过有试点资格的期货公司，参与境外交易所的全球期货交易。

据悉，中国证监会计划开放的只是国内期货公司代理境外商品期货及其衍生产品的交易，不包括金融期货在内。在筹备工作完成后，国内相关企业就可以通过有试点资质的期货公司，直接与美国、英国等全球主要资本市场进行对接，建立中国期货与世界期货之间的通道，形成“中国境外期货直通车”。

近日，参与该项业务试点的永安期货总经理施建军表示，境外期货经纪业务的筹备工作正在有序进行。除了人才储备外，在交易技术、交易制度、合作伙伴、风控体系、合同细节等方面，永安都在进行研究和准备，整个工作的进展还比较顺利。他认为，金融衍生品是期货公司未来20年不得不面临的考验。企业需要更加主动地学习境外期货知识，以期在风险管理上做得更为到位。

可以说境外期货经纪业务试点的筹备针对的是国内企业日益增多的“涉外”期货服务需求，有企业界人士表示，中国“入世”以来，国内的企业竞争越来越多的面向国际，利用期货市场避险的需求也在不断增加。但由于企业参与外盘交易还需自行换汇，每人最高只有5万美元的额度，这对于有风险管理需求的企业显然不够，也不方便。而有了国内期货公司可参与境外期货业务试点后，企业参与外盘套保会好很多。而国内期货市场此前基本接近于封闭性市场，只有31家大型央企获批可以在境外期货市场开展期货业务。

据介绍，境外业务试点解决换汇问题的方式可能是先由试点公司向国家外汇局统一申请换汇额度，企业或个人用人民币开户后，由试点公司在审批额度内，将其兑换成相应外汇币种参与境外市场。

据了解，2006年3月，格林期货、永安期货、广发期货、中国国际期货、金瑞期货和南华期货6家期货公司，先后获得中国证监会的批准，准许赴港设立分支机构从事期货业务。不过这些在香港开设的期货业务机构，不能代理境外资金进入内地交易，内地资金也不能通过它在香港交易。

两宗大并购案震动期货界

1+1能否>2

在经历了去年到今年的期货公司增资潮之后，期货公司之间的并购大幕也开始了。两大“并购案”所涉及的4家期货公司也将于今日(23日进行客户移仓。随后，中国国际期货合并珠江期货、中证期货并购新华期货的资金整合将很快进行。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在微博上对此做出分析，认为期货行业进入兼并重组与竞争格局，这两宗并购拉开了新一轮期货行业兼并重组浪潮。期货公司是以其专业化为市场提供专业服务的，应当形成国企系(央企系、民企系、券商系三足鼎立的期货公司分工明确、功能匹配、规模适度、结构合理的市场竞争格局。

有观察者表示，两个期货公司合并案，均体现出了优势互补、强强联合的特点，这是一个好的开始。业内人士分析说，与增加注册资本相比，并购优点显而易见：一是有助于网点迅速扩张，二是有利于人员迅速补充。

中国中期今年9月披露，公司参股公司国际期货拟以3.875亿元的代价溢价吸收合并同行珠江期货。其中包括现金1.5亿元和合并后存续公司中国国际期货2500万股股权(按9.5元/股计算，折合2.375亿元。珠江期货原股东之一广东双飞龙投资控股有限公司承接中国国际期货2500万股股权，成为中国国际期货新股东，珠江期货原其他股东退出。

兼并珠江期货后，国际期货的营业部网点会扩充到50家。国际期货在全国一共31家营业部，其中包括筹备中的两家，而原珠江期货为19家营业部，珠江期货现有营业部将全部并入国际期货，合并之后总共为50家。

而中证期货和新华期货两家的合并，是传统期货公司和券商系期货公司的优势互补，其中也有地域的互补。市场传闻并购资金将达3亿元，收购完成后，新华期货将被注销。据了解，总部在深圳的中证期货原来只有8家营业部，在数量上并不占优势，而原新华期货拥有11家营业部，多数分布在浙江和东北地区，均是中证期货没有覆盖到的区域，双方可以形成良性互补。

今年10月21日，中证期货发公告称，拟斥3.1175亿元收购新华期货全部股权，中证期货作为合并后的存续公司，注册资本(8亿元及股权结构(中信证券全资子公司均保持不变。

期货公司之间优势互补，强强联合不失为一种理想与便捷的扩张方式，而从监管层的态度来看，对期货的兼并也是较为支持的，高层官员多次表示“推动期货公司通过兼并、重组等多种途径做优做强”，而且在监管要求上制定了规则鼓励兼并重组。

期指创上市以来新低

年内期现市场高度拟合

期指迎来了自上市以来的新低。昨日，IF指数盘中将最低点打至2311点，这比去年7月2日的2488点低177点，也比今年10月20日的2506点低了195点。虽然不断在创造着新低，但进入2011年之后，期指市场与沪深300现货市场拟合度较2010年进一步提高。据中金所专家表示，目前期指与沪深300指数价格拟合度基本在99%以上，而去年一般为98%。

期货最重要的功能之一就是价格发现，而期现联动，就是期货指数对现货指数不同程度的引领作用，这也是期货价格发现功能的一种表现形式。期指上市不到半年，就具备了成熟市场的多项基本特征，其中合约期价始终围绕股市现价波动，期现价格拟合度较好。此后，期现走势更加吻合。

2011年，期指的12只主力合约均已平稳交割完毕。16日，12月的第三个周五，成为期指上市以来最大持仓交割日，12400手，比今年6月17日交割的IF1106合约的10634手还多了1766手。至此，期指上市以来，已有20个合约实现顺利交割。期指上市后，现货沪深300指数的波动率明显降低，而在交割日期指有效收敛于现货指数，从未出现过交割日效应，也说明期现市场拟合度较高。

从连续当月合约与现指价差表现上看，价差多数时段落在-10点到20点的大概率区间内，从今年1月至11月底，平均价差3.7点左右，而在去年10月至11月这一阶段，由于行情大起大落，价差波动却明显加大，期现价差最高超过120点，最低也跌至-40点以下。

期指与沪深300现货指数间基差结构的变化令期现套利机会基本消除，而机构套利资金的介入令期现价差快速收敛。虽然今年期指也出现过期现价差扩大，并超过期现套利成本的情况，但高价差持续性不足。

期指上市后，现货沪深300指数的波动率明显降低，而在交割日期指有效收敛于现货指数，从未出现过交割日效应，也说明期现市场拟合度较高。现货指数波动明显收窄的现象在期指上市1年后的变化最为明显，这种现象出现主要体现于期指市场机构投资者参与数量不断增加，导致期现市场拟合度不断提高，期现价差的有效收敛令期指合约平稳交割，说明股指期货的发展已经日趋平稳和理性，期货和现货市场成功实现良性互动。目前市场机构力量仍有限，但随着制度的修定，如有更多机构投资者参与进来，市场运行会更有效。

机构阵营迎来新成员

信托抢得岁末期指开户首单

股指期货交易的机构投资者阵营，于岁末正式迎来了信托公司这一新成员。

12月上旬，华宝信托旗下信托产品——“励石一号”，通过海通期货成功在中国金融期货交易所开户，取得阳光私募参与股指期货的第一个交易编码。这是继券商、基金有序入市后，股指期货引入机构投资者工作迈出的重要一步，期指市场又迎来了一个新的机构投资者。在此之前，华宝信托已获中国银监会批准，获得股指期货交易业务资格。

据了解，阳光私募“励石一号”投资于A股股票、封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金(含ETF，不含LOF、货币市场基金、金融衍生产品(含以套期保值为目的的股指期货交易、银行存款等其他投资品种。该信托计划预计投资于股指期货等金融衍生品，从而为对冲市场风险提供了新的工具。

继基金、券商、QFII等机构投资者相继获准参与期指后，今年6月底，银监会印发了《信托公司参与股指期货交易业务指引》，意味着纯信托形式的阳光私募可以正式参与期指的交易。随后的8月下旬，又出现了保险资金或参与期指的消息。

业内人士认为，目前正是私募参与股指期货的好时机。A股市场持续低迷，传统的股票型基金难以保证稳定的业绩，此时参与股指期货符合市场环境；市场规模持续扩大，为机构入市提供充足市场容量。

不过，根据期货业协会公布信息来看，期指成交量在全国市场的比重依旧偏低，截至11月底，只有4.5%，而这一数字在发达国家可以达到30%左右。可见，我国期指的成交情况同全球相比还有比较大的差距，扩容空间巨大。

据中国期货业协会最新统计资料显示，1-11月中国金融期货交易所累计成交量为4407万手，累计成交额为39万亿元，同比分别增长6.75%和6.79%，分别占全国市场的4.50%和30.84%。

据了解，股指期货上市以来，中金所一直倡导理性的风险管理文化，积极发展和培育机构投资者，机构投资者在股指期货交易中逐步扮演重要的角色，绝大部分机构利用股指期货这个风险管理工具，成功规避了现货市场波动的风险，获得了稳定的投资收益。

编者按：2011年的期货业以惨淡开篇，回暖收尾。在期货市场交易量剧减的背景下，整个期货业经历了几个大变化，投资咨询业务开闸，分类监管结果首次对外公布，三家期货公司获批境外业务试点，期货公司之间的两宗大的并购案，铅期货、焦炭期货、甲醇期货上市交易以及新的机构投资者进入股指期货市场。在经历3年的爆发式增长后，今年的期货业迎来了一次大的调整和喘息之机，下半年交易所重启佣金返还在寒冬中带给期货业一丝暖意。