江海汇鑫期货：期指跌跌不休 操作以对冲思路为主

股市持续低迷，期指“跌跌不休”，在成交量没有有效放大的前提下，投资者操作上仍需以对冲思路去面对。

货币政策仍未放松

央行数据显示，11月广义货币供应(M2同比增长12.7%，较10月份低0.2个百分点，增速创近十一年新低；M1同比增长7.8%，增速创三年最新低。实证经验表明，当M1增速超越M2，特别是两者形成金叉时，股指会有较好表现，M1增速低于M2时股市则表现不佳。目前来看这样的低增速还要维持一段时间，A股依旧面临货币“寒冬”。不久前央行下调存款准备金所释放出来的流动性更多是为了对冲热钱外流对国内流动性的负面冲击，而外汇占款快速下降会使部分银行流动性紧张，新增贷款必然受到影响。

另外，近期公布的一系列数据都不理想，工业增加值跌破13%—14%运行区间，PMI连创32个月新低，发电量增速创年底新低，固定资产投资增速也出现快速回落，出口在“欧债危机”的影响下不容乐观，国内经济减速迹象明显。在这样的背景下，目前股市的逻辑发生了根本性转变，即由“数据下滑—调控放松”转变为“数据下滑—上市公司业绩大幅回落”的担忧上来。内有宏观“调结构”的影响，外有出口增速减缓的制约，很多上市公司处在“内忧外患”的尴尬局面中。最新公布的三季报显示，沪深两市共有808家上市公司业绩出现了负增长，上市公司业绩如此高密度集体滑坡是不多见的。今年上市公司整体业绩下降的趋势已经确定，市盈率、市净率也必然会随着业绩下滑而上升，“估值底”目前未必是底。

新股持续扩容速度不改

目前很多投资者都把希望寄托在管理层暂停新股发审上，但是笔者认为这是不现实的。因为早在2009年6月，证监会就公布了IPO新规，要让新股发行“市场化”，而目前一级市场申购仍然积极，IPO料将持续，未来市场面临压力仍较大。另外，本周两市共有23家公司共计27.38亿解禁股上市流通，解禁市值约334亿元。按照目前每天400多亿成交量计算，本周解禁市值对A股有一定的压力。

目前我们建议投资者以对冲思路为主，可从沪深300指数里选出3—5只股票，进行买入，同时等比例金额卖出股指期货进行对冲，只要选出的股票组合能够跑赢沪深300现货指数，即指数下跌时股票组合比沪深300指数跌得少，指数上涨时股票组合比沪深300指数长得多，年化收益率将会比较理想。