中证期货：关注股指期货套期保值

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中证期货研究部副总经理--刘宾

消息 2011年12月17日，2011金博会期货论坛“经济转型下的投资机会和风险管理”在深圳会展中心召开，各家期货公司激烈辩论新形势下的稳健投资配置，及对冲策略下的资产投资机会等。中证期货副总经理刘宾在“经济转型下的金融资产风险管理与对策”的主题演讲中表示，未来的投资要考虑股指期货交易，因其具有对冲风险及价格发现的功能。

刘宾认为，上证综指经历10年从起点回到终点，这样的情况背后除了制度缺陷和管理缺陷，策略的缺陷也是很重要的因素存在，“把股指期货推到十年前，这个局面会有很大的改善。”

刘宾指，根据数据统计显示，中信证券 （600030 估值,测评,行情,资讯,主力买卖）在2011年上半年实现营收8.69亿元，在三季度很多证券公司出现了亏损，但其中并没有对冲的影子。另外，股指期货具有价格发现的功能，期货市场的价格发现敏感度又相对更高，竞争公开公平形成的价格也更具有公正性。

刘宾：尊敬的各位嘉宾上午好！今天很荣幸能够在这里跟大家交流对冲方面的信息，前面两位嘉宾从商品的角度跟大家交流了一下，我从股指期货讲一下对冲方面的心得。我要讲的是“经济转型下的金融资产风险管理与对策。

这幅图是上证综指越线，为什么给大家看这幅图呢，最近市场当中有一种声音是最大的，上证综指10年从终点回到起点，很多投资者10年辛苦是白费的，有可能是负数的。在这样的情况下制度的缺陷甚至更多管理缺陷的同时，我个人认为，考虑到策略的缺陷也是很重要的因素存在，把股指期货推到10年前，这个局面会有很大的改善，等一下会跟大家有一定的展示。

我从三个方面，讲经济转型，经济转型有哪些风险因素。第二股指期货有对冲的功能存在，到底功能以及应用在那些方面，第三方面就是金融资产，风险管理及对策简单的分析。

第一、经济转型，这几年管理提的最多，我总结三个方面，我们国际的发展是制造业引导的，带来的是高消耗，高污染，低效率的增长方式，这种模式在经济转型模式下，将不可持续，第二劳动力和土地在低成本优势逐渐上升，这两年，一线的工人工资增长是最快的，很多工厂压力最大不是订单小，而是工人劳动成本增长太快。同时带动就是劳动层的结构，依赖劳动密集型带动经济的增长，和就业就会放缓，推动是生产鼓励生产高附加值，而不是低附加值，带来的可能就业形成很大的考研。在经济专心下，比较严重的金融危机，国内推动经济三架马车，放缓，投资、消费、出口。投资放缓从去年就有所表现，今年的话更加明显一些，明年的话，这种放缓依然会存在，尽管说这种放缓会因为现在经济下滑比较快，有一定的改善，但是在房地产调控不放松，铁路建设也因为高铁事故放缓再加上2012年。消费问题，现在经济转型下，向内需引导，中国传统的作风是根深蒂固的，在国内推动消费是需要收入的保障，是希望更多的保障，在这种没有建成下，要靠指引性指引消费还需要漫长的过程。2012年代，我们认为国内的消费是稳当的，金融危机下，国外消费是明显下滑的，依靠出口推动经济一去不复返，国内下滑也是很明显，明年会更加严峻。三架马车放缓带动了风险的加剧，今年以来下滑趋势是比较明显的，一季度GDP是2.7，三季度就跃到了9.4。明年一季度下滑趋势还会更严峻，GDP跌破9的概率是比较高，今年是保8，明年可能会保7，说明经济下滑还是比较明显，在这种情况下，国内市场和资本市场受国际影响是明显加大的，右边是大宗商品受国际商品的情况，他产生的是明天的交易开盘的时候，桥洞缺口的大小，金属是受国际影响最大的，锌调控是1。从总的趋势来看，上面图纸上证综指，在大周区里面是大的波动，到2008年快速下跌，感觉到波动是有所减缓，从股市今年20%跌破来看，很多损失是远远超过30%，甚至50%，70%都有，商品市场依然是这样。这种波动是带来风险投资加剧在这么多风险面前我们如何应对，股指期货的运动，股指期货最基本功能就是避险的功能还有价格发现的功能，避险功能是指什么？就是通过套期保值来对冲风险，什么叫套期保值？就是对冲。在各种大型会议上都把对冲放在最前沿，什么叫对冲？就是在期货市场，最终期货盈亏。概念上是很简单，如果从理念上，怎么体现对冲的效果？假如说期货反方向操作不够，期货市场赚钱了对现货市场是非常风险的。而现货赚钱期货是盈利的。但是我们要理解，这种是翘翘板效应。很多媒体包括房地产都会比较看中期货盈亏情况，这样就造成套保负面影响。举一个简单的例子，这个是股指期货近期走势情况，加入在16号下跌是需要有对冲操作，到本周跌到2500点的时候，是什么结果？我们在现货投入是81万左右，按照2700点跌到2350点的话，是12.9亏损10点多万元。还有500块钱的盈利，基本上是完全对冲风险，这就是股指期货套期保值简单的趋势。这个数据展示的是证券公司在上半年对冲效果的结果现实，这个数据中信证券有8.69亿元的收入，我们看到在三季度出来的时候，很多证券公司出现了亏损，但是我们看到亏损影子里面没有对冲的影子。虽然说单从盈利水平看，无法看到套期保值怎么样，但是实际上是带来收益的，第二股指期货功能就是价格发现功能。

价格发现的话和期货市场敏感度相对高一些，现在股指期货现在不成熟，但是还是有明显的效果，为什么期货市场有这种发现价格功能呢？一个股票通常会是主力但是不全参加，通常我们有1.4亿人都参与，股指期货吸引大宗商品来参与做。交易透明度是非常高的，每天持仓透明很多。竞争是公开公平的形成价格也更具公正性。

股指期货与现货领先性，走势图在去年9月份到11月的走势，在9月29号，股指期货收阳的时候，随后表现是强势上涨过程，期货市场是拒绝下跌这是有一定的反应，如果实质不明显看一下11月8号，股票市场是收阴，突破的过程当中期货市场首先是收阴，随后大家也看到这就是在拐点的情况下，270个交易日里面，期货和现货大部分是同步的，但有10%的时间是不同步，正是因为10%的不同步时间里面有57%指引现货，应该是还存在一定的指引性。

第三、金融资产风险管理与对策分析，可以做非常多。我认为那些金融资产可以用期货资产做对冲，从下面五个方面，如果说股票投资比较多，建立套期保值应用股指期货是非常好的策略，第二对债券投资者也可以用股指期货做被冲，债券和股票市场是有一定的相关性，当处于牛市的时候债券是下行的。第三转融通，我们对转融通建立套期保值这个需求是非常强烈的，尤其是指数资金，还有一些上市资金，他们会强烈把借出去需求，他需要有对冲的产品来完成。

第四、定向增发。增收方式，刚才讲到套利，股指套利同样会带来一定的收益。可以做对冲的策略需求。套期保值是不是只能做外冲，套期保值是两种方向，买出和卖出都有。那些可以做买处保值，买处保值多出于股票相关，私募基金公募基金，系统不产品都是在市场当中持有大量的股票。私募和公募同样用，一旦进入牛市，市场可能涨幅就会比较快。这样的情况下，随后根据市场来建仓这样对成本控制比较有利。

中证期货对投资者的服务，我们通常对这种需求是做三个阶段的服务，首先对客户有需求的分析，会有风险控制，动态平衡，第三制订策略，最后做出客户的评价，在我们客户里面不管是基金业好，上市企业也好有非常成熟的套期保值方案。对知识的培训，还有包括企业搭建平台，还有帮助企业分析风险，一系列严格套期保值严格策略都是比较成熟，我们有专人跟踪，严格项目评估手段，同时也制定了应急的方案，这也过去1年当中比较成功的经验，如果关注股指期货中证期货是稳居第一的位置。我们投资者如果有需求可以下来交流。股指期货开起了国内对冲时代，股指期货能为金融资产保驾护航。
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