中银国际：周期被低估 推荐煤炭和钢铁

    中银国际表示， 传统PE更多反映未来利润增速预期，均值回归无法预测股价收益。而CAPE对股价收益预测显著加强，可以作为周期股投资的价值锚。盈利的周期性是周期股PE无法发挥价值锚作用的重要原因。为了剔除这个影响，研报对过去十年的利润进行移动平均，计算周期调整的市盈率（CAPE）。结果发现，与PE（TTM）相比，CAPE对未来收益的负相关性大大增加，而利润增速的正相关性显著降低，一定程度上免疫了利润周期波动带来的干扰。二者走势在若干年份出现了显著的分化，在走势分化的区间，板块收益的变化完全被CAPE所主导。因此，依靠CAPE，投资周期股时均值回归定律发挥作用，CAPE具有价值锚的作用。
　　中银国际指出，当前，周期板块CAPE低于历史均值，中期具有超配价值，推荐顺序是建材、煤炭和钢铁。研报计算了煤炭、钢铁和建材等行业的CAPE，这三个行业的CAPE分别为12.6、30.9和7.9，均低于各自的历史均值31.6、37和65.1，中期具备估值向上修复的空间。此外，按照市值大小计算了各自行业代表性龙头个股，大多数也低于历史均值。根据CAPE的价值锚，周期被严重低估，中期估值将向上修复，推荐整体板块。从当前CAPE与历史均值比较来看，周期推荐顺序是建材、煤炭和钢铁。