八一钢铁：低成本创更高利润 中性评级

　价格和产量均大幅增长，推动企业利润大幅改善受新疆固定资产投资拉动，当地消费大幅增长，同时关停中频炉，减少了螺纹钢供应，导致钢材价格增长。1-7月份，乌鲁木齐螺纹钢和热卷价格均价分别为3575.4元/吨和3745.6元/吨，分别同比上涨了47.1%和42.6%。同时，八一钢铁1-4月份粗钢产量同比增长了59.3%，企业利润大幅增长。预计17/18/19年，八一钢铁净利润分别为10.31亿元、12.81亿元和13.63亿元，折合每股盈利分别为1.35/1.67/1.78元，目前停牌前股价13.14，对应动态市盈率分别为9.8/7.9/7.4。

　　去产能继续发力，疆内产能利用率有望继续提高据测算，新疆中频炉产能在400万吨左右，截止到5月21日，95%的中频炉企业已拆除工作，释放大量建材市场空间。新疆钢铁行业“十三五”规划要求将新疆钢铁产能控制在1800万吨，化解过剩产能685万吨，使产能利用率达到80%以上。而2016年仅去产能90万吨，未来还有较大的去产能空间。

　　生产成本较低，有较强竞争优势生产成本较低。新疆地区有丰富的焦煤和铁矿资源，而八一钢铁本身有600万吨铁精粉产量，生铁成本低于华东和华北地区企业。但八一钢铁上市公司铁水从母公司购买，而购买价格具有较强的不确定性。

　　负债率逐渐降低，盈利能力不断提高资产负债率为79.8%，资产负债率已经大大下降，但仍大大高于大中型企业平均水平70%，2017年1季度，八一钢铁销售毛利率17.3%，销售净利率10.1%，均达到五年以来的最高水平，盈利能力逐渐恢复。

　　风险提示：第一，当地去产能力度不够，不能完成700万吨去产能任务；第二，新疆固定资产投资达不到规划要求。