融资成本攀升掣肘企业发债 钢铁负债率较高或引发违约

年初至今，已有超过50家企业推迟债券发行计划，而企业债即将面临偿债高峰期，风险点较集中，产能过剩和资本密集型行业的利息支出负担较显著。分析人士认为，发债成本上升是引发企业密集推迟发债计划的根本原因。受债权融资成本提升、企业利润下滑等因素影响，不排除会出现违约潮。降低实体融资成本，管控“去杠杆化”风险已是当务之急。

多家企业推迟发债

数据显示，2014年共有1706只企业债（含银行间市场和交易所市场）将产生派息或兑付现金流，现金流合计2770.7261亿元，其中派息现金流1796.3861亿元，占比64.83%，兑付现金流974.34亿元，占比35.17%。而2014年全年企业债现金流以派息为主。除年中5月和6月企业债派息资金量为约80亿和90亿元外，其余月份派息资金均超100亿元，10月、11月和12月更是超过200亿规模，风险点比较集中。

中国国际经济交流中心副研究员张茉楠表示，2014年将是企业偿债高峰期。从行业分布上看，产能过剩和资本密集型行业资产负债率较高，尤其是机械、造船、地产、建材、基础化工、钢铁等行业。这些强周期行业对资金成本上升的敏感性较大，利息支出负担最为显著。如果考虑到国内企业特别是工业企业盈利能力仅为全球平均利润水平一半的因素，企业的债务负担可能已达到全球平均水平的3到4倍。

国家发改委相关人士曾表示，2014年需到期兑付的企业债共838亿元，涉及回售的企业债共1388亿元，预计涉及回售债券的实际兑付比例较低，估计全年企业债到期和回售的规模约1000亿元。发改委已进行企业债券风险的摸底排查，要求投融资平台公司按照约定落实偿债资金来源，切实防范投融资平台公司违约风险、财政风险和金融风险。因平台公司项目建设资金出现缺口，无法完工实现预期收益的情况下，可考虑允许这些平台公司发行适度规模的新债，募集资金用于“借新还旧”和未完工的项目建设。

统计显示，今年以来，已有超过50家企业推迟债券发行计划，其中在“11超日债”违约之前有15家。一季度内，上市公司发行公司债约13只，是去年同期（50只）的26%；上市公司发行中票约10只，不足去年同期（21只）的一半。从规模上看，一季度公司债规模约为170亿元，而去年同期规模约790亿元；中票总计发行约82亿元，与去年同期约122亿元的规模相比，也明显减少。分析人士认为，这些债券发行推迟主要受到大环境影响。

张茉楠表示，2014年春节以后，商业银行贷款利率上浮60%左右，甚至更高。债权融资成本与企业利润率之间的差距进一步扩大，特别是在经济下行压力和企业经营利润下滑背景下，可能导致利润无法覆盖刚性利息费用支出，甚至由于偿付问题导致企业债务无法展期，不排除出现一波违约潮。

融资成本亟待降低

分析人士认为，今年来，各类信用风险事件频发，如中诚信托事件、超日债违约等，都使得市场对于信用债风险的评估更加谨慎。超日债带来的更多是市场心理因素的影响，发债成本上升才是引发企业密集推迟发行计划的根本原因。从一季度债券发行情况来看，各类债券的票面利率同比均明显上升。

光大证券首席经济学家徐高分析，未来的债务负担水平很大程度上取决于政策。如果未来政策是以降杠杆为出发点，采用非常紧的货币政策抑制企业杠杆率上升，结果可能会出现杠杆率反而更高的现象。万博经济研究院院长滕泰表示，目前部分企业资金短缺，融资成本过高。如果这一状况持续下去，可能会有更多企业违约。

分析人士认为，应建立多层次市场体系，降低融资成本，各种行业、各种企业都能找到自己的融资方式，让供求双方能更好做出选择。对民企来说，出现债务违约的原因主要是融资成本高、企业债务杠杆率高。徐高认为，资金价格本就不低，民营企业发债券还要支付很高的风险溢价和债券收益率，导致发债成本更高，很多企业无法发债。“部分刚性兑付强化造成债券市场分化，市场反而认为城投债等刚性兑付的债券没有风险。于是金融行业资源配置更偏向于和政府有关的企业或行业，民营企业融资环境因此更加恶劣。”

张茉楠认为，我国非金融部门的杠杆率上升与金融危机期间的政策刺激相关，而资金成本高于投资回报率是导致负债率继续上升的重要原因。降低实体融资成本，管控“去杠杆化”风险已经是当务之急。

她表示，非金融企业债务率居高不下，除了与高储蓄率、股权融资市场不发达、以间接为主的社会融资结构密切相关，还与政府独特的“隐性担保”体制有关。降低非金融部门的债务风险，首先要有序调整企业资产负债表，建立市场化的企业资本金补充机制，使企业恢复到健康的资产负债率水平。通过留存利润、权益融资、私募基金、股权转让等市场化方式补充企业资本金。特别是抑制地方政府竞争性投资，激发民间资本市场活力，进而提高社会资金形成和配置效率。此外，货币政策应保证相对稳定的利率水平，建立政策“缓冲带”。

分析人士认为，目前企业债风险可控，不会引发系统性风险。宏源证券首席经济学家房四海认为，有没有风险关键在于风险能不能定价。目前可能会有局部性风险，但不会引发债务危机。