2014,大宗商品继续走熊？

市场辉煌难续，2013年大宗商品转入下跌周期。过剩、钱紧、经济减速和需求放缓，2014年能用来预判大宗商品的词组同样预示着这个市场将继续走熊。

　　2014年，美联储缩减量化宽松货币政策规模的步伐将持续，大宗商品会将货币政策正常化计入价格，整个市场面临重新定价。国际黄金期货首当其冲，金价继续走低概率较大。更令市场担忧的是，原油、铜、铁矿石等大宗商品过剩局面或进一步加剧。全球市场寄希望于中国需求能消化未来的产量增长，但2014年中国经济增长或继续减速，进而带来需求下降，恐让这种期望落空。

　　黄金

　　中国大妈难挽跌势

　　2013年末，中国大妈再次掀起抢购黄金的热潮。2014年，金价能否打个翻身仗，中国大妈能否战胜华尔街大鳄引人关注

　　2013年，国际金价自2000年以来首次出现全年下跌，从1696美元/盎司一路下滑，2013年12月31日跌破1200美元/盎司，跌幅近30%，创下1981年以来最大年度跌幅。

　　国际黄金市场一直难以摆脱美联储言论的影响。对于黄金走势来说，美联储宣布于２０１４年１月开始退出量化宽松（QE）究竟是利空出尽还是影响刚刚开始，市场分析师众说纷纭。

　　上海中期期货分析师李宁在接受《国际金融报》记者采访时表示：“2013年，美联储退出QE预期不断升温，贵金属价格大幅下跌。美联储宣布从今年1月起，将每月购债规模缩减100亿美元。美联储主席伯南克曾表示，如果通胀和就业维持现在的温和改善势头，缩减QE也将采取相应的步调，也就是说，在2014年每次议息会议上均适度缩减，直到年底最终结束QE。”

　　巴克莱银行发布大宗商品投资报告指出，由于大宗商品供应充足以及美联储刺激政策收紧预期，2014年黄金将继续承压，并建议投资者在美联储开始缩减QE规模时做空黄金。

　　高盛也警告投资者，这场黄金下跌行情还没结束。黄金价格在美联储宣布开始缩减用于刺激经济的资产采购项目之后下跌，而情况在联储于未来几年开始收紧货币政策的时候只会更糟糕。高盛集团的尤金·金恩（Eugene King）在报告中指出：“随着美国方面有更好的数据，促使利率继续上扬，我们预期黄金价格将会继续下跌，导致对这种无收益资产的需求下降。”

　　高盛驻纽约大宗商品研究部主任Jeffrey Currie在接受媒体采访时指出，如今美联储开始缩减ＱＥ后，各种资产价格都做出了反应，黄金也不例外立即反映在价格的变动上。金价很可能2014年一整年还会继续下跌，至2014年底将进一步跌至1050美元/盎司水准。

　　在黄金下跌过程中，中国需求却逆势而行，越跌需求越旺。

　　花旗研究部近期在报告中指出，2014年黄金均价预计在每盎司1255美元，较此前预估下降。该行认为，未来中国实物金买盘能够给予金价一定支撑。

　　不过，尤金则指出：“我们预计从交易所交易基金（ＥＴＦ）的资金流出将会继续，央行的采购速度也会放缓。虽然更低的价格会带来更高的珠宝业需求，加上印度和中国对金条和金币的现货买盘也会增加，但是在我们看来，并不足以支持其价格。我们认为，黄金价格会在2014年跌至每盎司1144美元。”

　　李宁预测：“2014年，美国经济稳健增长的预期将继续令风险资产受益，从而削弱市场避险情绪。对于贵金属而言，预计2014年将以弱势震荡为主，黄金价格主要运行区间为1100－1500美元/盎司，由于下方面临1100－1200美元/盎司的生产成本线支撑，使得金价长期处于成本线下方的可能性并不大。因此，若金价跌至1100美元/盎司下方，则可以适当增加仓位，具体时点上，可以选择在年中6、7月的价格洼地为建仓时机。”

　　原油

　　页岩油气成“搅局者”

　　由于大宗商品供应充足以及美联储刺激政策收紧预期，2014年原油价格将继续承压

　　作为大宗商品市场的风向标，大宗商品投资者最需要把握的是国际原油市场风往哪儿吹。

　　令市场人士担忧的是，油价不能承受增产的压力。2013年12月，路透对27位分析师进行的月度油价调查显示，2014年布伦特原油均价预计为每桶103.50美元，较此前一个月预计的104.10美元进一步下跌。而2013年均价在108.60美

　　元左右。 

　　页岩油气的开采已经改变全球能源的供应格局。根据美国能源部的评估，美国页岩油资产约为58亿桶，排名世界第二，仅次于俄罗斯的75亿桶。北美地区的增产预期在2013年打压纽约原油价格，使得纽约原油期价低于伦敦原油价格。

　　国泰君安期货分析师董丹丹在接受《国际金融报》记者采访时表示：“美国页岩油产量将带动全球最大石油消费国的日产量在2016年前达到每年80万桶的增速，届时日产量将达950万桶，仅略低于1970年创下的纪录高点960万桶/日。2013年因为北美页岩油产量的大增，非OPEC（石油输出国组织）产量从5300万桶/日增至5500万桶/日上方。2014年非OPEC供应量仍将延续2013年的上涨态势。”

　　德意志银行预计，美国原油供应持续增长将支撑非OPEC国家原油产出，足够令非OPEC国家原油供应超过2014年全球需求的70%。这将同时令伦敦洲际交易所北海布伦特原油期货和纽约商品交易所西得克萨斯中质原油期货价格承压。

　　为此，德意志银行将2014年布伦特原油期货价格和纽约原油期货均价预期分别下调10美元，至每桶97.50美元和每桶88.75美元。

　　国际能源署（IEA）在近期报告中将2014年ＯＰＥＣ的日供应量提高20万桶，至2930万桶。报告承认，这是为伊朗出口石油的重返市场“预留空间”，对组织内“其他石油生产国来说可能是一个挑战”。

　　花旗集团研究部门称，即将投入新的原油产能和美国供应持续增加，尽管有这些利空因素，但预计中东多数地区情势不断恶化，及目前石油供应持续中断，将使油价得到支撑。该部门将2014年布伦特原油价格预估从每桶99美元上调至108美元。

　　虽然2014年油价面临供应充足的利空，但也有机构对全球原油消费较为乐观。

　　国际能源署月报显示，全球需求会在2014年有每天120万桶的增长，至每天9240万桶，相当于1.3%的增幅。报告指出，“相当强劲的经济复苏”以及美国国内更低的汽油价格都帮助刺激了这个世界最大石油消费国的需求。

　　该机构指出，考虑到美国方面的消费量反弹至5年以来的最高水平，2014年全球石油需求将会相比之前的预期高出很多。

　　美国能源信息署（EIA）也在近期的报告中上修了2014年全球原油消费增量预估1万桶，至每日115万桶，并将2013年全球原油消费增量上调3万桶，至111万桶。

　　不过，OPEC进一步下调2014年各国对其原油需求的预估，预计2014年全球对该组织原油日需求量平均为2956万桶，较前次预测下滑5万桶；2014年全球石油日需求量将增长104万桶，与之前预估持平。

　　汇丰银行全球调查部门发布报告，上调2014年及以后的布伦特原油价格预期，将2014年布伦特原油价格预期上调至每桶100美元，将2015年预期上调至每桶95美元。

　　巴克莱银行近期发布大宗商品投资报告指出，原油生产的地缘政治风险有所下降，加之石油输出国组织原油需求出现下降迹象，如该组织不采取措施降低原油产量，全球原油库存将会大幅攀升，原油价格势必承压，预计2014年基准布伦特原油合约期货均价可能出现最大8%的下跌。

　　董丹丹对记者表示：“原油市场从2008年的低点企稳回升后，自2011年开始进入宽幅震荡格局，2014年该格局将延续。在新的供需格局下，2014年原油的震荡中位将略有下移。按照统计规律，50万桶/日的供需差会带动原油价格上涨或下跌10美元。2014年原油市场日供需盈余56万桶，布伦特原油期货价格的震荡中位将下移至90至110美元/桶，纽约原油期货价格的震荡中位将下移至80至100美元/桶。”

　　金属

　　中国需求重挫预期

　　中国需求萎缩对大宗商品市场来说，无异于釜底抽薪，尤其是在金属等工业品上

　　2014年，对于金属期货来说，既面临政策风险，也面临供应过剩危机。

　　伦敦金属交易所（LME）2013年11月7日宣布，强制要求交付排队时间超过50天的仓库对外的金属交付量必须超过金属存入量。LME还推出了一系列附加措施，包括强制仓库交付更多的金属，或者限制仓库所能收取的租金金额，以打击仓储公司“侵犯客户权益”的行为。

　　上海中期期货分析师方俊峰在接受《国际金融报》记者采访时指出：“由于LME原有的规则令金属出库难度较高，使得国际有色金属贸易环节的成本攀升，此举一直饱受市场诟病。随着新规则出台，将缩减有色金属库存出库的排队周期，在一定程度上会让市场的货源更为充足，从而在一定程度上打击金属市场的价格走势。但从中长期的影响来看，并没有改变全球的供求格局，因此，随着时间的推移，这一政策的影响会逐渐弱化。”

　　另外，供应过剩一直是困扰大宗商品市场的难题。市场机构预测，过剩局面将在2014年进一步恶化。

　　日本龙头冶炼企业——泛太平洋铜业公司日前预计，2014年全球铜供应或将连续第二年高于需求，触及5年高位。该公司高级执行官Yoshihiro Nishiyama称，预计2014年铜供应将过剩64.3万吨，为2009年以来最高。

　　供应过剩的主要原因是矿厂增产，且中国需求放缓。

　　国际铜研究组（ICSG）也预测，全球2014年精炼铜预计供应过剩63.2万吨，因矿山新增供应将超过需求增幅。该机构统计，2013年全球铜矿产量较2012年增长3.93%，而2014年增速将提高到6.09%。

　　过剩局面还表现在其他金属品种上。世界金属统计局（WBMS）近日统计，2013年1至10月份，全球铝市场供应量较需求量超出108万吨，全球锌市场供应过剩12.3万吨。

　　过剩忧虑让机构纷纷调降铜价预期，高盛预计铜价将“显著下跌”。

　　供应过剩同样打压锌价。摩根大通报告指出，在需求方面，自2013年开始，中国国内锌的产量加大，满足了国内的需求，因此中国从世界市场进口锌的数量减少了，使得世界市场对锌的需求受到了很大的冲击，因此未来国际市场上锌价也将走低。

　　摩根大通报告还指出，虽然纽约商品交易所在积极采取各种措施切断铝的生产来源或降低仓储量，但是仍不能阻止自2007年以来铝的全球性供给过剩趋势，预计未来一年，铝价仍受过量供给的影响而被迫大幅走低。

　　农产品

　　全球丰收  继续看淡

　　受增产预期影响，2014年粮食价格将总体看淡，只有玉米价格预期将会走高

　　受增产预期影响，2014年农产品期货并不被机构看好。

　　美国农业部首席经济学家乔·格劳伯指出，2014年美国大豆播种面积有望增长。美国农业部预计，2013/2014年美国大豆产量将达8870万吨，上年为8260万吨。

　　全球来看，美国农业部发布月度报告预计，2013/2014年度全球大豆产量将达到2.84亿吨，比上年的2.68亿吨增长6%。其中，南美大豆丰产功不可没。而创纪录的产量规模可能压制国际豆价。

　　德国商业银行预期，大豆价格将会跌至每蒲式耳11.50美元，接近2012年1月份的水平。

　　德国汉堡的油籽行业刊物《油世界》主编托马斯·梅尔科对2014年全球油籽和油粕前景持看空的观点。梅尔科表示，虽然近期油籽和油粕的市场需求坚挺，但值得市场注意的是，大豆单产提高，而且油籽行业在物流方面面临问题。

　　德国商业银行表示，由于2014年小麦播种面积预期提高，产量也将再度高企，这将给价格带来压力。预计到2014年第四季度，芝加哥小麦期货均价为每蒲式耳6.50美元，巴黎的欧洲小麦期货均价为每吨190欧元。

　　不过，玉米可能是农产品期货中值得期待的品种。德国商业银行发布研究报告称，芝加哥玉米期货将在2014年走高，主要是因为2014年美国玉米播种面积将降低。

　　2013年末，国际玉米期货市场下跌，玉米期货价格创下3年来的最低。法国兴业银行发布的分析报告称，由于玉米价格相对低廉，也将促使南美农户大幅提高大豆播种面积，同时减少玉米种植规模，这将制约下一年度南美玉米产量，进而提振玉米期货走高。

　　铁矿石 

　　看“中国脸色” 

　　在供给过剩和需求紧缩的双重压力下，预计2014年第一季度铁矿石价格将大幅下降

　　2014年的铁矿石市场将进入过剩时代，矿价将由需求决定。

　　世界前四大铁矿供应商巴西淡水河谷、澳大利亚力拓、必和必拓以及FMG均进入扩产高峰。

　　澳大利亚资源和能源经济局（BREE）在最新发布的季度预测报告中称，随着更多的铁矿石项目陆续投产，供应将显著增加。

　　BREE预计，作为全球最大的两个铁矿石出口国，2014年澳大利亚铁矿石出口量将达到7.09亿吨，巴西出口量将达到3.52亿吨，两国合计增加铁矿石出口量1.58亿吨。

　　力拓集团首席执行官（CEO）Sam Walsh表示，2014年铁矿石产能将提高，但价格疲软，不过铁矿石贸易仍值得投资。

　　BREE预计，2014年澳大利亚铁矿石平均现货价格预计为119美元/吨，这与2013年平均价格126美元/吨相比下滑7美元/吨。

　　为何全球矿商争相扩产？市场人士认为，主要还是看好中国需求。

　　BREE预计，2014年中国铁矿石进口量将达到8.52亿吨，与2013年7.93亿吨相比增长7%，这主要归因于中国钢产量的持续强劲增长以及高品位国产矿产量增长受限。BREE预计，2013年全球铁矿石贸易量达到12亿吨，同比增长4%，2014年进一步增长9%至13.1亿吨。

　　中国冶金工业规划研究院发布的2014年钢铁需求预测成果称，2014年国内外经济环境趋好，钢材需求量将小幅增加，预计2014年全国粗钢产量将达到8.1亿吨。按此计算，2014年中国的铁矿石成品矿需求量将达到12.96亿吨。如果按进口铁矿石占70%计算，2014年中国将进口铁矿石9.07亿吨，比2013年增长10.2%。

　　高盛集团分析师指出，由于供给增加，仍不看好铁矿石市场，预计2014年铁矿石价格将持续下跌。

　　瑞信则建议，2014年第一季度做空铁矿石。在供给过剩和需求紧缩的双重压力下，预计2014年第一季度铁矿石价格将大幅下降。

　　摩根士丹利中国金属及采矿副总裁张镭则认为，虽然铁矿石供应会增加，但2014年上半年铁矿石的供应仍将偏紧，而需求方面，预计2014年中国钢铁业需求会增长3.1%至7.79亿吨。据此，2014年第一季度铁矿石价格将提升至130美元/吨左右，第二季度铁矿石价格将提升至120美元/吨左右。