交银国际：珠江钢管中性评级 目标价2.52

业绩同比大幅下滑符合此前盈利预警。业绩符合此前预警公告，上半年公司实现收入12 亿元，同比下跌41.7%，实现净利润71 百万元，同比下跌58.3%，每股盈利为0.07 元。毛利率较为稳定，保持在18.6%，较去年同期17.3%有所上升。
　　订单驱动型企业受制于经济放缓。订单同比大幅减少是业绩大幅下滑主要原因：1）根据客户分配的比例来看，全球经济低迷，除中东地区交货量略有小幅增长外，其余地区业务同比下跌较大，其中国内及亚洲国家业务分别下跌30%和88.4%。2）国内订单招标延迟：受经济政策影响，上半年大型项目订单出现延迟，公司在供应一万余吨西气东输三线订单后，暂无收到其他招标信息。3）上半年公司交付订单20 万吨，新接订单为11.3 万吨，现在手订单约为14.2 万吨。
　　产能扩张和板管一体化正在有条不紊推进：位于珠海市的30 万吨的螺旋焊管生产线将在下半年投产，连云港生产基地现已有一条螺旋焊管和一条自主研发的COE 直缝焊管建成，同时一条年产能200 万吨的钢板加工生产线也在建设中，我们预计钢板生产线的建成在明年2 季度初，完成调试进入正式生产需要等到明年四季度，在15 年公司吨钢材成本将下降大约200 元/吨。
　　业绩底部努力提高自身竞争力等待经济回暖。作为国内油气焊管领域的龙头企业，在目前经济低迷阶段仍然努力开发技术，公司表示正在积极研发3000 米水深的LSAW 深海焊管。目前中海油所有深海输送订单均由公司获得，继续研发新型焊管将有助于公司巩固在国内此领域的领先地位。
　　下调评级至“中性”评级、上调目标价至 HK$2.52。业绩已处底部，但目前难以估计后续的订单状况，我们调整公司盈利预测，下调13/14 年EPS 从0.26/0.40 至0.16/0.27，上调目标价至HKD$2.52，目标价对应14 年PE 为7.5x。