玉龙股份调研报告：天然气管网等步入快车道

　2013-15年是省级天然气管网建设进入加速阶段,三年分别计划建成区域管网2193、3165、2987公里,对应管道需求为83万吨、120万吨和113万吨,其中四川、福建、浙江、新疆、陕西等建设最为集中。
　　玉龙股份无论在产能释放时点和区域布点上和天然气管网布局都切合很好。原四川地区12万吨和本部12万吨LSAW油气管募投项目最晚7月份投产,油气管产能将达到63万吨(占公司总产能的56%),本部38万吨覆盖江浙地区及出口,四川18.5万吨覆盖西南地区,新疆6.5万吨。预计13年新投产的LSAW产能利用率将维持在历史平均50%-60%区域内,产量贡献在7.6-9.1万吨之间,毛利率有望维持在目前20%的水平。
　　此外中石化新粤浙线12年底获得路条,有望14年开工。中石化体系内仅沙市一家钢管企业,产能无法满足新粤浙线需求,我们预计相对于中石油的西气东输三线玉龙、金洲、珠江钢管和宝钢等体系外企业将更多受益,公司与中石化有多年合作经历。特高压电网钢管需求:13年浙北到福州特高压项目已经审批通过,预计将于6月份开始招标,而雅安到武汉、皖电东送北线招标也有可能在年内进行。三条特高压交流线ERW需求量为58.7万吨,为皖电东送南线的4倍。公司为皖电东送南线钢管塔三家供货商之一,而且公司相应产品产能更大,订单增长潜力大(ERW产能16万吨)。
　　伊犁玉龙在一系列产能调整后目前疆内产能仅有6.5万吨,对业绩负面因素有所减弱。同时受新粤浙线建设、庆华煤制气项目投产以及新汶矿业集团和中电投煤制气项目相继拿到了路条。新疆煤制气加速也将带动疆内管道需求的放量,我们预计伊犁玉龙13年有望扭亏为盈。
　　公司在新疆地区产能收缩及需求恢复的情况下此前影响业绩负面因素有所减弱,而受益于募投产能投产、特高压交流电网钢管塔建设、中石化新粤浙线建设等因素驱动的正面效果也将逐步体现,预计公司13年-15年EPS为0.47元,0.61元,0.71元,维持“增持”评级。