需求减缓博弈政策性减产 钢价仍将继续下跌

　　5月以来，钢材期货价格总体表现为反弹态势，主力rb1310从5月2日最低3530反弹至5月13日最高3687，虽然随后再度下跌至新低3523，但5月21日依然收在3600以上。伴随着社会库存的持续下降，市场抄底之声不绝于耳，成交量也相应放大，5月17日所有螺纹钢期货合约成交了645.6万手，再创历史新高。

　　当前态势下，如何看待后期市场，主要有三个关键点：

　　一、如何看待产量再创新高，钢材社会库存连续9周下降？

　　统计局数据显示，4月粗钢、生铁产量分别为6565万吨、6065.2万吨，同比增幅分别为6.8%和6.0%。粗钢日均产量达218.83万吨，为历史次高。中钢协最新数据统计，如图1，5月上旬重点企业粗钢日产量再创新高，为174.8万吨，旬环比增长2.7%；全国预估粗钢日产量219.3万吨，旬环比增长3.0%。

　　一般来看产量增加，库存下降，说明需求在好转，解读为利多。但从另一个角度来看，也可以解释利空。

　　产量的充分释放，说明几个问题：第一，钢厂生产成本仍高于变动成本，依旧可以摊薄固定资产的折旧费用及人工等成本，钢厂没有艰难到必须减产的地步。历次钢价的反转都在钢厂有效减产之后，因此产量新高是利空持续。第二，前期所谓的环保整顿没有落实到执行层面，如果切实落实到位，产量不可能还高歌猛进。

　　库存的下降本质上是低于预期的。钢材社会库存有明显的季节性波动特征，这是钢铁生产相对均衡而消费相对不均衡导致的。春节期间为每年库存高位，随着春季各地开工，市场需求逐步复苏，钢材社会库存会持续下降至冬季。冬季由于各地开工减少，钢材库存又会逐步增加。历年春节后正月下旬钢材社会库存从高位开始下降，今年比往年晚了一周至两周时间，这就说明市场需求没有如预期的释放。可能原因是：一方面，各地固定资产投资增速下滑，一季度全社会固定资产投资同比增长20.9%，1-4月全社会固定资产投资同比增长20.6%。另一方面，新国五条对房地产市场的打压，1-4月份，全国房地产开发投资同比名义增长21.1%，房屋新开工面积55506万平方米，增长1.9%。房屋新开工面积代表未来市场需求，这一水平代表几乎无新增需求。

　　因此不同的角度看数据，得出的结论也是有差异的。所谓低于预期的利好也是利空。

　　二、此轮期货价格先于现货价格下跌，也先于现货价格反弹的原因？

　　商品期货既要分析其商品属性，又要分析其金融属性。在市场的某一时期，金融属性对价格的影响会超过商品属性。尤其是市场现状与早前预期发生较大差异的时候。

　　本轮下跌也是市场发现经济状况低于预期。首先，从国际层面来看，花旗经济意外指数纷纷下滑，经济复苏程度明显弱于市场预期，如图3。其次，从国内层面来看，换届经济没有体现在投资拉动上，城镇化的概念也清晰的显示不等同于房屋集群化。最后，现货市场信心也在快速弱化，春节前现货贸易商、钢厂都看好来年消费，无一人看空，春节后期货价格快速下挫，现货价格比钢厂出厂价高，钢材经销商通过期货市场套期保值倒逼钢厂调价，看多人数占比从超过60%至不足5%。近日乐从钢贸商协会给鞍钢、首钢写的两封信在各大媒体公布，主要内容涉及追补前期亏损，以及期望后期出台政策参考市场实际情况。从此可见价格长期倒挂下，厂家和商户之间矛盾趋于白热化。如图4。

　　钢铁行业PMI低于50，反应目前钢铁行业的整体困境，在基本面不佳的背景下，钢价反弹的动力源至何方？主要是寄希望于政策性减产。

　　其一，寄希望于二级钢的淘汰。

　　2012年年初，工信部和住建部印发的《关于加快应用高强钢筋的指导意见》中明确指出，到2013年底，在建筑工程中淘汰二级螺纹钢；2015年底，高强钢筋的产量占螺纹钢筋总产量的80%，在建筑工程中使用量达到建筑用钢筋总量的65%以上。今年2月份，国家发改委又发布《国家发展改革委关于修改有关条款的决定》，即发改委21号令，关于该决定强调，自今年5月1日起，不得再生产、销售HRB335、HPB235热轧钢筋。

　　21号令遭到了住建部的一些领导和专家的反对，最新报送的GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》(即钢筋“新国标”)中保留了直径小于14mm的HRB335(即小规格二级螺纹钢)，目前在审批中。
　　钢筋新国标确实与发改委的21号令存在冲突，因此小规格二级螺纹钢是否能被允许要看发改委是否会就21号令“开一个窗口”。如果发改委不能同意修改21号令，因此国家法规不能违背法令，新国标还需要修改，那么HRB335就要被彻底淘汰了。

　　数据显示，截止2012年末，高强钢筋(即三、四级螺纹钢)产量仅占钢筋总产量的58%，因此市场上至少有20-30%的螺纹钢资源将遭受清理。这对缓解供大于求的供应矛盾起到相当大的促进作用，有助于钢材价格的回升。

　　其二，寄希望于强力的环保整顿。

　　2013年伊始，我国华北、华东地区连续出现大面积雾霾天气，范围之大、污染之重、持续时间之长，多年罕见。随着党的十八大将生态文明建设提到新的高度，再加上社会公众环境意识的不断增强，各级政府对环保工作的重视程度日益提高。钢铁企业作为能源消耗、污染排放大户，面临空前的环保压力。尤其以唐山地区的环保整顿消息不绝于耳，2010年唐山钢企大面积限电减产，当时促使螺纹钢在一周之内上涨超过300元/吨。因此多头也期望通过捕捉政策性的投资机会来快速获利。

　　三、螺纹-焦炭比价的转变是否存在投资机会？

　　长期跟踪螺纹-焦炭比值与螺纹、焦炭期货价格波动发现，比值(绿线)处于极值时，也是螺纹期货(红线)、焦炭期货(蓝线)价格处于阶段性底部或顶部时，螺纹-焦炭比值从较高值或较低值向均值回归的时间与期货价格底部反弹或顶部回落基本同步，如图5。因此近期螺纹-焦炭比值从2.43回落也可认为是钢材和焦炭期货价格反弹的开始，但需要观察的是在图中1的阶段还是2的阶段。如果为1的阶段，后期仍将下跌，如果为2的阶段才是反转的开始。

　　全球陷入经济预期增长放缓，与央行等的政策宽松的纠结期。究竟是以经济层面本身的客观不佳现状为投资主方向，还是以政策性的救市为方向进行反弹操作，在入市之前需要考虑清楚，否则容易陷入来回止损的境地。

　　总体而言，期货价格长期走势受基本面影响，短期走势受资金面影响，因此操作策略与价格波动特征相对应。从中长期趋势来看，经济发展减缓和经济结构调整单位投资钢材需求减少导致的利空因素长期存在，不确定因素为政策性减产的落实程度。