钢铁去库存中 5月铁矿望联动钢价触底止跌

　2012Q4-2013Q1矿价涨跌回顾 - 供求及钢价走势决定矿价

　　2012Q4-2013Q1 期间，铁矿冬季减产，但钢厂鉴于补库行情和对后市的乐观预期，并未减产;因此导致铁矿供应不足，推升矿价，期间矿价涨幅达到80%。但伴随3 月矿山复产开工，且下游需求低于预期，铁矿供给增速明显快于下游需求增速，基本面偏弱;与此同时钢铁行业步入去库存周期，矿价联动钢价在2/21-3/20 期间大幅下跌17%。

　　2013Q2矿价上有压力下有支撑-维持震荡盘整格局

　　我们预计2013Q2 铁矿供给宽松，矿价上涨乏力;预计矿价大概率联动钢价，钢材于5 月完成去库存后，价格望企稳。同时铁矿补库预期及3 月下旬基建项目的集中开工均会对矿价底部形成支撑。自3 月起，铁矿供给增多，而需求增长放缓;矿价承压向下。3 月一方面铁矿石供给偏宽松;另一方面粗钢产量由前期同比高增速逐渐回落靠近2012 年同期产量水平。此外，我们估算的钢材终端需求2013 年3 月同比减少6.7%，导致钢材库存增加，钢价走弱同步迫使矿价缺乏上涨动力。自3 月下旬至今，钢铁行业步入去库存周期，传统周期将持续2 个月。但是，可统计港口铁矿库存已经由过亿吨跌至7000 余吨，钢厂库存也处于均值水平，在5 月存在铁矿补库预期。

　　传统旺季姗姗迟来，2013Q2矿价望触底回升

　　自2008 年统计数据分析，在“GDP 处于上升通道，流动性相对充裕亦处于上升通道，而CPI 处于较低通胀水平”时，周期股涨幅最为明显。2013Q1 GDP 增速为7.7%，大幅低于预期，3 月经济增速将成为年内低点。数据显示，4 月前17天日均发电量同比增速接近10%，4 月工业增加值同比增速可能会达到12%以上，显着高于3 月和全年4 月，经济增长比较强劲，二季度GDP 同比增速提高是大概率事件。且目前的流动性充裕，CPI 位于低位，我们认为利于2013Q2 铁矿触底启稳。此外，根据铁矿供需关系以及边际成本曲线分析，我们分析2013年矿价合理价位为$130-140/t。在钢铁4 月和5 月旺季预期下，铁矿价格今年二季度有望突破140$/t 的合理中枢价。

　　风险提示 1)经济继续疲软，需求萎靡;2)流动性收缩，呈现经济系统性风险。