钢贸浅析：2013上半年钢价或重回上升通道

2013年钢铁需求预期看好，在2013年GDP7.9%的保守预测下，预计全国粗钢产量为7.5亿吨，钢材价格在2013年上半年或将持续回升，并将带动上游铁矿石和冶金煤价格回升。

　　1.钢铁业跨越产值现拐点

　　随着2012年第四季度工业增加值增速的逐月回升，“L”型底部已逐渐形成。若2013年GDP增速（假设为7.9%）不低于2012年（7.8%），那么工业增加值年均增长再创新低的可能性较小。

　　对于价格来说，2012年钢铁价格弹性超调，钢价超跌，拉动PPI从2011年的6%左右下跌至-2%。

　　从历史规律来看，2013年度的PPI向均值回归可能性大，钢铁业产值与价格也将缓慢向均值回归。

　　产业链将驱动需求释放

　　2013年，铁路基建投资、铁路用钢产量有望双升，后期基础建设投资看好。而从基建投资增速对品种钢材产量的驱动来看，基建投资增速高峰过后，以螺纹钢、高线为代表的建材产量增速率先启动，接下来是以工程机械、重卡为下游的热卷板产量增速的启动，之后是中厚板以及冷板产量增速的提升，粗钢产量增速的变化次序则处于上述品种钢材次序的中间位置。

　　目前，铁路用钢产量与全国基础建设投资增速已于2012年下半年转正并冲高，可以预计未来1~2个季度内，相关钢铁品种产量将承接基建需求传导而明显上涨。

　　此外，基建、地产投资效应叠加，将使2013年上半年钢铁需求释放。同时，从房地产销售到房地产新开工、投资的传导，以及对下游家电、汽车等产业的传导来看，2013年上半年，钢铁业也将承接房地产产业链需求，各品种钢需求得到释放。

　　一季度或有75%补库空间

　　自2012年9月份，钢材、铁矿石、焦炭价格见底回升，至今累计涨幅分别达到6%、17%与22%。同时，随着贸易商补库存启动，钢材价格将得到支撑，预计后期仍有75%左右的补库存空间。

　　2013年1月至今，社会库存变化量已呈现正值，补库存确认开始。

　　同时，2013年至1月18日，可统计口径社会库补库量为122万吨，而历史均值为491万吨，当前补库存仅占历史上一季度补库量均值的25%左右。若考虑到钢铁产量逐年增长的情况，当前补库存空间还将继续扩大。

　　2.钢价或将重启上升周期

　　2013年，近半新增产能将主要投放至西北地区，东部地区产能压力有所缓解。

　　2013年，预计全国新增粗钢产能3790万吨，同比增长4%，增速有所下降。

　　同时，2013年西北地区产能投放将近0.2亿吨，其余地区产能增速仅有2%，东部地区供给压力得到缓和。

　　供给缺口将由正转负

　　2013年，钢铁供给缺口有望由正转负，钢价或将重新进入上升周期。

　　2013年，全国新增粗钢产能0.38亿吨，预计2013年全国粗钢产量将增长0.4　亿吨，较2012年增长的0.25　亿吨上升63%。由于2013　年新增产能过半投放西北，因此东部地区的产能缺口将更小。

　　伴随着2013年上半年基建投资与房地产产业链需求的释放、补库存的启动，以及东部地区较小的供给压力，2013年钢价重回上升通道可能性较大，年内则呈现上半年上涨，下半年调整的格局。

　　钢价上涨将成大概率事件

　　假设2013年经济弱复苏下，PPI年均涨幅为0.1%，强复苏下为0.9%，居中情况为0.5%，这三种情况下对应钢价弹性分别为-2.0、3.0与4.0，弹性均低于历史均值。

　　在这三种假设下，2013年加权钢价年均涨幅分别为-0.3%、1.5%与3.5%，对应年均加权钢价为：4052元/吨，4124元/吨与4204元/吨。对应钢价高点分别为4150　元/吨、4299元/吨与4449元/吨。

　　由于钢铁价格上涨会伴随着钢铁产量的上升，进而拉动钢铁产值与工业增加值的上升，我们测算相应价格涨幅下的工业增加值变化情况，观察价格上涨时的经济增长制约。

　　对应2013　年钢铁价格和工业增加值涨幅，弱复苏下钢价上涨与强复苏下钢价上涨对应工业增加值中枢分别将从2012年10%上移至2013年的10.6%与11.3%左右，尚属合理范围。
　　3.铁矿石和焦炭仍有10%左右上涨空间

　　假设2013年钢铁业吨钢毛利处赢亏平衡略有扩张，通过前文预测的钢价数据来测算铁矿石、焦炭价格涨幅上限。预计2013年铁矿石价格将有较大的涨幅，因此，相应调高铁矿石成本占比，同时压低焦炭成本占比。

　　考虑到2013年上半年钢铁需求持续释放，钢铁行业吨钢毛利亦将有所扩张。

　　根据上述假设，在钢铁毛利赢亏平衡略有扩张情况下，上游铁矿石、焦炭在2013年的均价，以及就2013年1月18日的涨幅上限，可以看到，在2013年PPI年均涨幅为0.1%、0.5%和0.9%的三种情景下，对应加权钢价2013年均价分别将达到：4018元/吨、4112元/吨与4205元/吨，年内最高价可达4150元/吨、4299元/吨与4449元/吨，具体涨幅及铁矿石、焦炭价格数据如上表。

　　吨钢毛利或上移至91元

　　钢价、原料价格仍有上涨空间，吨钢毛利亦呈扩张趋势。根据上述测算，居中假设下，钢价、铁矿石价格与焦炭价格还有10%、12%与7%的涨幅。在居中假设下，吨钢毛利将由2012年均值的56元/吨上移至91元/吨，呈扩张趋势。

　　焦煤仍有10%以上提价空间

　　从产能收缩、钢铁需求回升以及产业链补库存等角度看，未来2个季度，炼焦煤供需形势有望改善，价格传导的滞后性也预示焦煤仍有较大提价空间。

　　假设2013年GDP同比增长7.9%，预计粗钢产量同比增长5.6%，预计将带动焦煤需求同比增长6.8%达到6.85亿吨。期待未来两个季度在经济弱复苏和产业链补库存的共同拉动下钢铁产量有望进一步超预期，预计2013年一季度环比2012年第四季度增速6.1%，2013年第二季度环比2013年一季度还将增长3.2%。

　　按弱复苏、中等复苏和强复苏对PPI　进行情景假设（分别为PPI0.1%、PPI0.5%、PPI0.9%），预计焦煤价格2013年第二季度高点较2012年年底累计涨幅分别可达到10.9%，12.6%，14.6%。

　　4.上半年钢煤或有投资机会

　　2013年上半年，钢铁板块赢利水平将景气回升，黑色金属超额收益将扩张，长材占比较高的标的，以及包含矿石资源的标的，或有投资机会。

　　而根据2013年钢铁利润占比来测算，笔者预计，2013年铁矿石价格中枢将上移至160美元/吨。同时，纯矿石类标的也有较大的投资机会。

　　冶金煤价格或弹性

　　未来两个季度，冶金煤供需改善有望带来的价格弹性。供应方面，近期矿难频发，两大冶金煤主产地山西贵州相继限产，春节和“两会”期间限产提前，且强度较十八大期间明显增强。需求方面，钢铁社会库存尚处低位，从历史经验看，未来仍有75%补库空间，未来两个季度基建、房地产开工有望拉动钢铁产量超预期。