钢价弱于原料价格走势，行业盈利能力或低于预期

　淡季特征更加明显，钢价将震荡下跌

　　中国制造业PMI指数三连升，稳增长政策效果逐步显现，经济企稳回升趋势明显。9-10月份盈利改善使得钢厂生产积极性提高，粗钢产量居高难下，长材需求自11月份进入淡季而板材相对稳定，使得长材价格小跌、板材基本稳定。12月份全国气温普降，需求淡季特征更加明显，钢价上涨乏力；基建投资加码和房地产底部企稳对钢价将形成一定支撑，预计钢价将震荡下跌，仅有少数钢铁上市公司可以盈利，行业基本面难有实质性改善。维持行业“持有”评级，相对看好业绩高估值低的公司和油气输送管类公司。

　　需求稳中有所改善，生产动力不减致供应压力加大

　　钢铁PMI指数再度跌入收缩区间，淡季供需矛盾将进一步加大。粗钢产量同比增速显着提高，粗钢表观消费量小幅增加；钢材社会库存处于年内低点，后期恐难持续降低；受益于基建投资持续加码，上海终端线螺终端采购量继续回升。需求稳中有所改善，房地产和交通设备表现相对较好。

　　矿价走势强于钢价，供需矛盾加大致使后期均将震荡下跌

　　10月份长材价格动态下跌5%、板材涨1%-2%，月均价同比跌9%-17%;外矿价格动态下跌2%、内矿基本稳定，月均价同比下跌11%-25%。9-10月份钢材盈利环比持续改善使得钢厂生产动力充足，11月份长材需求进入淡季、板材需求相对稳定，供需矛盾加大使得长材价格小幅下跌而板材相对稳定。进入12月份，全国天气更加寒冷、雨雪天气明显增多，建筑业开工率降低使得长材需求淡季特征更加明显，预计钢价将呈现震荡下跌的格局。

　　11月份钢铁行业盈利情况恐难乐观

　　10月全国重点大中型钢铁企业销售收入2974.49亿元，同比上涨2.55%，利润总额为3.07亿元，环比减亏26.83亿元；销售利润率0.10%，环比提高0.92个百分点；吨钢毛利为5.19元/吨，环比减亏45.72元/吨。考虑一个月原材料库存，主要普钢吨钢毛利环比大幅减少，长材表现更为突出，板材再度出现亏损。从月度均价的角度来考虑，11月份长材环比小幅下跌、板材小幅上涨，而10月原料价格环比大幅上涨，因此我们判断11月份钢铁行业盈利情况恐难乐观，有再度陷入亏损的风险。11月底，线材和螺纹钢吨钢盈利50-80元/吨左右，热卷吨钢毛利180元/吨，其他板材吨钢亏损4-60元/吨。

　　风险提示

　　建筑业下行和制造业低迷可能导致下游需求低于预期；钢价弱于原料价格走势，行业盈利能力可能低于预期。