品种聚焦：焦炭反弹恐难延续

焦炭价格在经历了前期反弹之后，供需过剩矛盾再次显现。加之下游钢铁面临季节性淡季，在宏观利好无法实质性兑现之前，焦炭恐难再有大幅反弹空间。

　　焦炭期货自9月初反弹以来，在10月下旬达到反弹高点，1301合约受限于1600元/吨无法实现有效突破，随着移仓换月至5月合约，焦炭恐难再有大幅反弹空间。

　　大秦线检修结束，港口库存回升

　　本轮反弹除了技术上的超跌反弹之外，更值大秦线检修之际。大秦线自10月8日开始检修，造成秦皇岛煤炭调入量下降，在需求保持相对稳定的情况下，港口库存降幅较为明显。目前大秦线检修已经结束，秦皇岛铁路调入量也稳步回升。截至10月26日，秦皇岛煤炭日均铁路调入量为61.0万吨，高于港口日均出货量的60.8万吨，港口库存量环比上涨0.3%至547.8万吨。

　　从数据上看，前期秦皇岛库存确实出现下滑，这或被市场误解为实际需求的显著好转，从而造成煤炭去库存正在结束的假象。然而随着大秦线检修的结束，库存迅速回升，说明煤炭实际消费并未企稳。因此，在国内经济持续低迷的背景下，强周期板块的煤炭行业正经历着消费不旺、库存增加的窘境。

　　减产难稳价格，外煤维持弱势

　　9月份全国原煤产量达3.19亿吨，同比下降3.5%，环比下降0.93%。煤炭产量下降的原因，一方面是在十八大召开前夕，各地安全检查密集，造成中小煤矿不同程度地减产停产；另一方面是受国内经济不景气、库存高企的影响，今年煤炭价格持续回落，企业生产亏损，焦化行业不得不通过减产停产来减少损失。

　　近期煤炭价格已经持续回升，焦炭价格从1200元/吨恢复到1500元/吨附近，现货市场的销售情况也同样出现回暖，部分企业顺利上调出厂价格。在市场气氛转好的同时，造成前期减产停产的因素并没有可持续性，焦炭行业产能过剩也不会随着短期减产停产有实质性改变，特别是随着煤焦价格的回升，过剩产能将迅速回到市场，对焦炭上行产生较强压力。同时，上周国际炼焦煤价格出现回调，澳大利亚海角港优质炼焦煤离岸价下跌1.2%至146.25美元/吨，持续维持弱势。

　　北钢南运，反弹难以维系

　　国庆节之后钢贸商库存水平较低，加之市场对十八大的宏观利好预期以及钢材反弹带动，焦炭、铁矿石等产业链产品价格持续回升，然而随着价格的回稳，钢厂开工率恢复，钢价上行动力逐步衰竭。

　　从钢铁贸易的季节性趋势来看，冬季北方钢铁均有向南方运输的特点。进入四季度，北方地区气温下降，雨雪天气增加，下游工地面临停工。虽然冬季北方工地停工，但钢厂不可能停止生产，出厂钢铁除了被当地贸易商用于冬储，以备来年开春需求之外，部分钢铁还将向南方市场转移，从而造成南方市场供给增加，对钢材价格造成压力。

　　从钢材库存来看，上海市场的螺纹钢库存依然维持在较低位置。导致库存较低的原因是，在宏观利好并未兑现、钢价走势胶着的预期下，特别是经历了去年四季度钢铁价格的巨大跌幅，钢贸商心态非常谨慎，降低库存静观其变是其主要策略。加之银行对于钢贸贷款尤为小心，使得钢贸商资金紧张暂难改变，钢材价格也很难维持上涨。因此，焦炭下游的钢铁行业难有作为，焦炭上行空间也将非常有限。

　　综上所述，焦炭价格在经历了前期反弹之后，供需过剩矛盾再次显现。加之，下游钢铁面临季节性淡季，在宏观利好无法实质性兑现之前，焦炭恐难再有大幅反弹空间。