经济下滑筑底迹象显现 后期钢价有望趋稳

   9月份宏观数据有回暖迹象 经济下滑有望筑底

　　最近几天9月份及3季度的各项宏观数据陆续发布，与此前业内普遍较为悲观的预期的不同，已经公布的多个经济数据传递出了一个共同的特征——经济数据有回暖的迹象，下滑趋筑底有望。如9月份制造业PMI指数自今年5月份以来首度回升；9月份单月出口规模创历史新高；9月份工业生产者出厂价格和购进价格环比降幅趋缓；9月份社会融资规模环比扩大等，种种迹象表明国内“稳增长”的政策已经发挥出了一定的效用，四季度经济形势也有望呈现谨慎乐观的形势。

　　首先是制造业PMI指数9月份谷底回升。中国物流与采购联合会本月初公布的9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，虽然仍稍低于50%的临界点，但是已经比8月份回升了0.6个百分点，这也是今年5月份以来PMI指数持续回落后的首度回升。其中生产者指数为51.3%，比上月上升0.4个百分点；新订单指数为49.8%，比上月回升1.1个百分点；尤其是反映制造业外贸情况的新出口订单指数回升到48.8%，比上月回升2.2个百分点。数据表明制造业产品出口订货量有所回升，国内投资、消费需求增长企稳。

　　与此相关的还有工业出产者价格(PPI)和外贸出口增速的变化。据国家统计局公布近日公布的数据，9月份全国工业生产出厂价格同比下降3.6%，但是环比降幅降至0.1%；工业生产者购进价格同比下降4.1%，但是环比已经上涨0.1%。虽然工业生产者出厂价格和购进价格仍呈现出同比下降的趋势，但是环比降幅已经连续两个月呈现出上升的趋势。9月13日海关总署公布9月份我国出口总值达到了1863.8亿美元，比去年同期增长9.9%，单月出口规模已经创历史新高；而此前7月份和8月份出口总值分别为1769.4亿美元和1779.8亿美元，同比增长仅为1%和2.7%。虽然9月份的贸易数据由于受季节性因素的影响比较明显，并不能完全代表后期的出口形势，但是已经释放出外贸趋稳的信号。从上述数据来看在国内投资增加，国内外消费也有趋稳迹象的情况下，国内经济已经出现筑底趋稳的态势。

　　其次央行发布分别于10月12日和10月13日发布的金融数据也同样展现出经济下滑筑底的迹象。央行最近公布的数据显示9月份社会融资规模为1.65万亿元人民币，比上月多4041亿元；其中9月份当月新增人民币贷款6232亿元，同比多增1539亿元，较8月份减少807亿元。虽然9月份新增贷款额低于8月份，但是9月份的社会融资规模也明显高于8月份，说明9月份新增贷款额较低更多可能是企业融资渠道多样化导致而并非企业融资亿元不强；而9月份社会融资规模增加本身也是经济增长速度加快的先兆，尤其是中长期信贷有一定程度的增加，表明基建投资已经开始落实。另外截至9月末，我国广义货币(M2)同比增长达到14.8%，狭义货币(M1)同比增长7.3%，均创出年内新高并高于此前市场预期。货币和信贷数据是经济活动的先行指标，货币增速攀升以及中长期贷款占比的上升显示出流动性紧张的状况有所改善，货币政策的调控作用开始显现，“稳增长”的政策正在发力。

　　最后投资对经济增长的拉动作用也有所表现，而投资对经济的拉动的作用后期仍将继续发力。以铁路投资为例，铁道部10月10日公布的数据显示，2012年1-9月，国内铁路固定资产投资达到3441.56亿元，虽然较2011年同期仍下滑13%，但是降幅较前期已经明显缩减。而9月份国内铁路固定资产投资达到726.58亿元，同比增长高达92.7%，环比8月份也增长了52.7%；其中基础建设投资达到642.77亿元，同比增长高达111%，环比增长也达到了63.8%，数据表明铁路投资已经开始发力。实际上在发改委批前期集中批复的项目中，主要涉及铁路、公路及港口航道改造等建设，其中在9月5日批复的25项城市轨道交通建设规划投资规模就高达7000亿元。另外2012年铁路固定资产投资目标经过连续上调之后总规模已经达到6300亿元的规模，而前9个月的完成的投资额仅仅计划任务的半数多一点，也就是说4季度铁路固定资产投资额将接近前9个月投资的总和。

　　宏观政策可能进入“观察期” 国内钢价走势有望趋稳

　　总结上述宏观经济数据的新变化，我们认为在3季度经济有望筑底，4季度谨慎乐观的情况下宏观政策可能将进入“观察期”。考虑到刺激政策必不可免的带有两面性，相关部门在连续出台了以“稳增长”为目的的各项加大投资、促进消费、放松货币信贷等政策之后为减少政策副作用的影响，继续出台此类刺激性政策可能性不大。另外从目前的实际情况来看，前期出台的政策并没有被市场完全消化，后期这些政策仍会继续发力来支撑经济增速继续完成谷底复苏的使命，所以我们认为宏观政策可能将进入“观察期”，而类似于“降息”或者“降准”之类前期市场曾热烈讨论过的货币放松政策可能将不会出现。何况最新发布的9月份的居民消费价格指数虽然同比仅上升了1.9%，但并不能表明通胀的危险已经解除。因为4季度油价和食品价格上涨的压力还是很明显的，相关部门将随时对通胀压力的上升保持戒备心态。这将导致后期宏观政策的出台可能更加审慎，国内经济形势筑底之后可能小幅回升，但是很难在出现两位数以上的高速增长，GDP增速维持在7.6-7.8%之间的可能性比较大。

　　从上面我们对当前及后期经济形势的判断可以预期，国内钢材市场价格经历了9月份的谷底回升之后走势有望趋稳定，大幅度上涨和下跌的抑制因素都比较多。从需求方面来看随着三季度以来出台的各种刺激消费和投资的政策逐渐进入到落实阶段，尤其是铁路固定资产投资等将大幅增加的情况下，钢材的需求量也将出现增加，4季度的需求形势有望略好于3季度；在加上前期钢铁企业减产、限产措施的实施已经降低了国内粗钢的日产量，下游用户和经销商补充库存的积极性随着价格的回升也有所增加等，都将有利于后期钢材市场价格的走势。但是从另外一个方面看，钢材市场价格仍不具备大幅上涨的条件。首先是经济增速筑底回升并不意味着钢材需求量的大幅度增加，产能过剩的难解之题也不可能在4季度得到更好的答案。其次今年以来增产的钢材大部分已经转化为钢厂库存，而随着钢材价格的回升，钢铁企业的去库存化尚需时日。而进入到冬季以后北方市场将进入又一个周期的季节性需求萎缩阶段，建筑钢材的用量势必受到影响。综合上述因素我们认为随着国内经济的显露筑底迹象，后期钢材市场价格止跌企稳的行情也有望得以延续，后期钢价将进入谨慎震荡的区间。