钢铁期货弱势 折射行业困局

　在供需关系发生根本转变之前，弱势运行仍是钢市中期走势的主格调。预计2012年“银十”期间螺纹期价重心仍将逐步上移，目标位暂看至4000点，而后随着天需求淡季来临，下方目标位3000点。

　　宏观环境谨慎乐观市场情绪有望回暖

　　美联储推出第三轮量化宽松政策（QE3），美元指数短期反弹后仍有下行空间。美联储9月14日凌晨公布利率决议宣布，推出QE3。与前两次不同，此次实施的是未限量、未限期的开放式QE，因此，更具想象空间。这次推出的QE3是金融危机以来美联储最重要的一次政策转变，美联储第一次将政策与经济发展相关联起来，并承诺不成功不会改变政策。QE3的推出是大宗商品的重大利好，预计美元指数在短期大幅下跌之后面临较大反弹动力，反弹结束后仍有继续下行的空间。

　　欧央行启动“直接货币交易”（OMT）计划，欧元区乐观因子增多。欧债危机依然影响着欧元区的经济，进而拖累全球经济。9月6日欧洲央行行长德拉基公布了备受瞩目的购债计划细节，欧银计划启动名为OMT的计划，针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买，购买对象主要为到期期限在3年以下的国债。欧银计划是否能顺利实施成为投资者接下来重点关注的问题。而受制于德国方面对欧央行过多参与欧债危机救助行动的反对与担忧以及OMT计划启动的严格条件，该计划的问世距离实际付诸实施仍有诸多障碍，OMT计划对市场的安抚作用也很可能因该计划长期引而不发而逐渐消退，投资者对欧元区的经济持谨慎态度。

　　中国9月汇丰制造业PMI与上月持平，降幅企稳。中国9月汇丰制造业PMI预览值47.8，8月份汇丰PMI终值为47.6，连续11个月处在50荣枯线下方，国内制造业增速依旧放缓，不过降幅开始企稳。随着生产旺季的到来以及国家一系列“稳外需”政策的到位实施，我们有理由预计，PMI可能在第四季度中持续缓慢回升，国内经济有望逐步企稳。

　　宏观环境谨慎乐观，再加上适逢国内基建投资小旺季，基本金属板块集体拉升，螺纹期价亦有望跟随外围工业品不断走强。

　　原材料成本深度回调成本支撑作用大幅减弱

　　铁矿石价格大幅下滑后企稳

　　后市仍有下行空间

　　目前，铁矿石在钢材成本占比40%左右，其价格走势将直接影响钢材价格。钢铁行业是我国支柱性产业之一，随着我国工业化进程和城镇化进程加快，国内钢铁消费快速增长，快速增长的钢铁产量和钢铁消费水平带来的是铁矿石需求不断上涨。目前国产铁矿石开采难度大，矿产品位多低于30%，不能满足国内需求，必须通过大量进口国外优质铁矿石来满足生产。

　　24日，据联合金属网最新统计，全国34个港口铁矿石库存10545万吨，分国别来看，澳矿4170万吨，巴西矿2713万吨，印度1240万吨。港口铁矿石库存总量依然呈现缓慢小幅增加态势。

　　2012年7月以来，进口矿价格呈现加速下跌态势，一度跌至9月初的88美元/吨，跌幅达24.1%。铁矿石行业盈利大幅萎缩，9月初，世界最大铁矿石供应商巴西淡水河谷为保现金流不得不卖船自救，而第四大矿商FMG则为节省成本推迟旗下一大型铁矿开发，并计划裁员，其余矿商和机构也纷纷下调了对未来价格的预期。

　　全球最大矿商必和必拓首席商务官AlbertoCalderon9月26日在澳大利亚堪培拉出席一个会议时称，中国经济发展的第一个阶段正趋于结束，铁矿石需求已放缓一半。同时他指出，过去十年中，中国对铁矿石有着巨大需求，且钢铁行业并未发展成熟，这一阶段已经不会重现了，预计未来铁矿石利润仍将可观，但不会再出现因短缺而造成的超高定价了。FMG高管曾表示，预期铁矿石价格将会出现剧烈下跌，在中国钢铁工业产量恢复增长之前，矿价不会出现反弹。受累于实体经济萎缩，国内需求疲弱，进口铁矿石价格仍有进一步下降空间。

　　总体而言，铁矿石港口库存屡创新高，价格仍有进一步下修的空间，我们预计中长期内依然存在下行的空间，对钢价的成本支撑作用减弱。

　　成本和需求双重挤压短暂利好难解行业困局

　　目前焦炭市场的主要矛盾点在于产能过剩与焦化企业限产并存。2012年焦炭产量依然呈增加态势，增幅由原来的两位数变成个位数。国内钢铁市场低迷，为稳定价格，限产和减产成主流，焦炭产量微减。2012年8月焦炭产量较上月减少155万吨，环比跌幅为4%。来自联合钢铁网的消息，据采购中焦协领导称，目前中国焦炭产量基数较大，所以即便是个位数的增长率，焦炭产量今年也将超过4.4亿吨。焦化企业限产、减产、检修，将成为缓解资源供应过剩的一根稻草，而随着企业亏损幅度加大，焦化企业产量均处于低位，后期市场或将逐步趋稳。

　　2012年前三季度焦炭价格伴随着上下游市场同步下跌，较之钢材市场，国内焦炭市场回调幅度有过之而无不及。一方面，国际焦煤价格亦出现大幅下跌，必和必拓新日铁供应2012年四季度硬焦煤在170美元/吨离岸价，此价格较2012年第三季度价格为225美元/吨低55美元/吨，环比跌幅达到25%。随着国际硬焦煤价格暴跌，国内焦煤市场9月下行态势不改，焦炭市场成本支撑因素将不复存在；另一方面，二、三季度国内钢材价格出现大幅度的下跌，焦化企业缺乏定价权，只能被迫压价，而下游钢材市场进入4季度均处于传统淡季，钢厂采取的原料低库存运行策略将很难改变，焦炭采购以满足当期生产为主，拓展采购渠道，并积极推动焦炭降价工作。需求低迷和成本下跌共同作用，焦炭市场弱势难改。

　　我们认为未来产能过剩和需求低迷依然是限制焦炭价格的主要因素，2012年的第四季度焦炭行业盈利水平下降依然将成为常态，国内焦炭市场依然面临去库存化，主流以稳为主。近期国家开始出台利好政策，且市场对“十八大”的召开有利好预期，或将助推焦炭市场小幅上涨；年底之前，钢厂低库存运行后，我们仍然可以寄希望于“冬储”和“春运”的双重影响，或将带来焦炭市场的小幅反弹。

　　行业面临“内忧外患”后市难言乐观

　　钢铁行业目前除了国内外宏观经济放缓的“外患”之外，行业自身的“内忧”也是行业持续低利润的关键因素，其中最主要的就是产能过剩。据我的钢铁网统计，2011年我国新上高炉63座，2012年预计还将至少新增高炉34座，两年的新增产能就超过了1亿吨，据发改委统计国内钢铁产能已经达到9亿吨。与此同时，粗钢产量高位运行，2011年年底的日均产量不足170万吨/天，2012年以来粗钢产量环比逐步攀升，4月份日均粗钢产量再次创下201.9万吨的新高。钢厂本已微薄的利润空间迅速缩窄，钢厂减产力度有所加大，粗钢产量出现一定程度回落。由于总水平依然处于高位，短期内供过于求的矛盾难以根本解决。

　　综合以上，我们认为短期内钢厂产量的释放速度不及库存下降速度，且有QE3的尘埃落定以及国内利好消息共同刺激，将为钢价上涨提供支撑，国内钢市迎来了久违的反弹。但总体而言，钢材疲弱的基本面显然不能够支撑钢价长时间、大幅度的上涨，反弹力度不宜过分乐观；后市随着消费淡季的来临，期价缓慢回落的可能性大。

　　政策利好提振短期走势需求低迷难改中期弱势

　　目前中国经济仍

　　面临下行压力。2012年4月以来，中央与地方陆续推出稳增长措施，由于政策存在时滞性，到目前为止，尚未见经济增速回升。固定资产投资增速持续回落，8月全国固定资产投资额基本与7月持平，投资增速本年度第二次跌入20%以下至19.36%。目前全国多个省提出了下半年投资计划，同时，发改委也加快了项目审批进程。虽然较之上半年，投资项目有一定程度的增多，但地方投资自身资金瓶颈仍存在较大问题。在经济减速下行的前提下，政策调控预计仍将以预调微调为主。

　　地产行业暂无新政楼市需求稳定运行

　　国家对房地产调控政策从严的基调未发生变化。据人民日报最新报道，住建部有关负责人近日表示，将继续指导督促限购城市严格执行住房限购措施，确保限购措施实施效果。适时对执行调控政策不力、放松调控政策，造成房价过快上涨的地区实行问责。加快研究并完善房地产市场调控政策措施，完善房地产市场调控长效机制。众所周知，房地产的兴衰与钢材消费密切关联。二季度以来住宅销售持续回暖，目前楼市结束了前几个月“量价齐升”局面，出现“量跌价稳”的迹象。近期公布的8月房地产行业数据显示，8月以来，房地产行业数据均呈现触底反弹迹象：8月国房景气指数连续下跌14个月后触底反弹；1~8月全国房地产开发投资完成额环比上涨；1~8月全国房地产销售面积、房屋和住宅新开工面积降幅均一定程度缩小。

　　我们认为目前房地产市场政策已经见底，目前处于中央政府和地方政府的博弈期，后期预计房地产政策将逐步放松。宏观政策微调，地产板块有望领先受益。近期央行表态将要稳步增加市场流动性，目前不仅是降低存款准备金率、调低利息，近期央行还不断进行大量的逆回购操作，释放流动性，而地产销售受流动性影响较大，一旦市场流动性复苏房地产市场有望逐步回暖。
 
　　国家加大基础设施建设力度

　　拉动钢材需求增长

　　在外贸出口环境恶化和国内消费水平持续低迷的大环境下，本着“稳增长”的目标，政府希望通过拉动投资来来对冲经济下滑的风险。9月初国家主席胡锦涛在APEC峰会上发表演讲时指出，中国将加强基础设施建设，营造环境发挥基础设施建设在拉动内需、增加就业等方面的积极作用。自2012年4月份以来，发改委多次批准了大量基础设施投资项目。在9月5日和6日两天内，批复了25个轨道交通项目、13个公路建设项目以及多个重大基建、能源和材料项目。这些项目如能实施，将对螺纹钢等钢材消费形成强劲拉动。

　　铁路运输业固定资产投资

　　2012年铁路投资计划经历了“三级跳”，资金压力得到一定程度缓解。早在2011年底召开的全国铁路工作会议上铁道部部长盛光祖表示，2012年全国铁路安排固定资产投资5000亿元，其中基本建设投资4000亿元；铁路基建投资数据在年中时被调增到4400亿元；随后，又将今年全国铁路固定资产投资计划调整到5800亿元，其中基本建设投资4700亿元。9月中旬，接近铁道部的一位铁路规划专家称，这一数字年底之前可能还会刷新，不排除基建投资数目最后突破5000亿元的可能性。

　　铁道部9月10日公布的数据显示，8月份全国铁路基建投资完成393.3亿元，相比去年同期的330.3亿元，同比增长19%。受铁道部资金链紧张等问题的影响，2012年前7个月的铁路基建投资数据都比去年同期大幅下降，8月份实现“反超”，铁路基建投资出现“拐点”。随着资金面好转，一些重大在建项目开始复工、开工，来自《经济参考报》的消息，中国工程院院士王梦恕称，虽然铁路建设项目进展有些缓慢，但是目前绝大部分的项目已经开工。

　　我们认为，在房地产调控未有实质性放松的前提下，基建投资对钢材需求的拉动作用有限，螺纹上行的空间受限。预计短时间内基建投资好转带来的利好预期仍在，后市随着天气变冷，四季度来临，基建施工受影响，建筑钢材需求可能会出现一定的回落。

　　机械行业景气度下滑四季度用钢需求难超预期

　　宏观经济继续下行，机械行业面临的需求压力较大。2011年机械行业工业总产值同比增长25%至16.89亿元，2012年上半年机械工业产销增长下行趋稳，累计完成工业总产值和销售产值8.7万亿元和8.5万亿元，同比分别增长12.17%和11.69%。上半年机械工业效益增长乏力，利润总额年初一度出现负增长，行业主营业务收入利润率不断下降，去库存持续进行，分化逐渐加大。且据最新数据显示，机械行业开工旺季销售亦低于预期，销售数据维持弱势，预计全年面临较大压力。

　　2012年汽车行业淡旺季表现逐渐淡化。8月份为传统的汽车市场淡季，但2012年8月份中国汽车产销量却依然出现明显回升，呈现出“淡季不淡、企稳向好”的繁荣景象。根据《中国汽车工业产销快讯》最新数据，2012年1~8月，总汽车销量同比微升4.1%至12,474,665辆，8月汽车产销环比和同比均呈现一定幅度的增长，行业运行情况符合历史月度变化规律，而前8月车市累计产销继续呈现稳步回升态势，总体发展趋势继续向好，尤其是乘用车产销增长明显，实现了连续五个月增速超过10%的增长。

　　综上，笔者认为，机械工业方面，虽然上半年机械工业总体运行环境比较严峻，行业发展面临许多困难和不利因素，但在市场倒逼机制的作用下和国家政策的引导下，机械行业产业结构调整步伐正在加快，后市或将促进行业增长。汽车行业方面，我们认为受累于宏观经济持续下行以及区域性限购政策的影响，第四季度汽车销售难有超预期表现，平稳运行的可能性大，对钢市需求的拉动很有限。

　　钢市仍将弱势运行

　　宏观面而言，2012年以来，受国内调整经济结构、转变发展方式，以及欧元区经济衰退、美国经济复苏趋缓等因素影响，宏观经济形势仍然存在较大的不确定性。近期美国QE3闪亮登场，欧盟OMT计划不断推进，中国央行持续运用逆回购的方式释放流动性以及“十八大”的临近，均给金融市场带来了利好支撑；但政策均具有时滞性，短期内宏观经济下行的态势能以扭转；随着政策实施效果显现，国内外宏观经济形势好转，将会提振整个商品市场。

　　从钢材自身基本面来看，在供需关系发生根本转变之前，弱势运行仍是钢市中期走势的主格调。国家为防止经济继续下滑，近日出台大量稳增长政策，对于短期市场企稳有一定支撑。但考虑到地方资金偏紧等原因，项目效果显现仍需一定时日。在楼市调控不放松的大背景下，“银十”只能抱着谨慎乐观的态度。由于现处于“十八大”会议召开前的敏感期，钢厂的减产始终不温不火，供求矛盾难以得到根本改善。总体而言，我们依然维持前期观点，随着国家大量稳增长基建项目的陆续展开，钢材现货市场在10月份将会延续9月的温和反弹，但反弹幅度或将有限，四季度的弱势格局难以得到根本改善。

　　综上所述，预计2012年“银十”期间螺纹期价重心仍将逐步上移，目标位暂看至4000点，而后随着天气变冷，需求淡季来临，期价逐步回落，下方目标位3000点。